利尔化学(002258)：2024年盈利承压 精草铵膦助力公司远期成长

　　2024 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入73.1 亿元，同比下降6.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降64.3%，对应每股盈利0.27 元，与业绩快报一致、符合市场预期。其中4Q24 公司实现收入21.2 亿元，同比增长15.1%，归母净利润0.83 亿元，同比增长89.9%。

    　　发展趋势

    　　草铵膦价格持续向下，精草铵膦或是未来竞争关键。由于河北诚信等新增产能增加，草铵膦价格持续下跌并创出历史新低。2024 年草铵膦均价5.43万元/吨，较2023 年同比下跌34%。1Q25（至3.26）均价约4.59 万元/吨，同比-24.3%，环比-6.6%。向前看，由于精草铵膦更高效的除草效果，以及潜在的降本空间，未来或是行业竞争关键。截至2024 年末，美国审批通过巴斯夫及三井化学精草铵膦原药登记，我们看好未来潜在市场需求增量。

    　　拟并购山东汇盟，强化精草铵膦及杀菌剂竞争力。公司近期公告，已与山东汇盟及其主要股东初步沟通，拟收购山东汇盟控股权。山东汇盟拥有山东、安徽、黑龙江三大生产基地，其定向催化合成2,3-二氯-5-三氟甲基吡啶（DCTF）技术、生物法生产L-高丝氨酸及精草铵膦技术均处于先进水平。通过整合，我们预计利尔有望进一步夯实精草铵膦领先地位，此外DCTF 下游涉及氟吡菌酰胺、氟吡菌胺等多个SDHI 重点农药品种，我们认为或有望补充公司杀菌剂产业链竞争力。

    　　2024 年大幅下滑后，农药植保市场2025 年或重回增长通道。新冠疫情后，全球农作物价格大涨，叠加海外供应不可抗力，带动农药植保景气周期。在价格大涨背景下，全球农药植保市场销售额从2020 年608 亿美元大幅上涨至2022 年748 亿美元，2023 年基本保持平稳。进入2024 年，尽管农药价格大幅回调，但产销量大幅增长，全球农药植保销售额下滑至701亿美元。展望2025 年，AgbioInvestor 预计全球农药植保市场在大幅波动后有望趋稳，其预计农药产品价格企稳，良好天气条件下美国玉米及巴西大豆种植面积恢复增长。

    　　盈利预测与估值

    　　农药景气度仍待复苏，我们下调2025 年净利润预测12.9%至5.63 亿元，并首次引入2026 年净利润预测7.02 亿元，当前股价对应2025/2026 年13x /11x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调及公司当前估值底部（2025 年P/B ~0.9x），我们维持目标价10.0 元，对应2025/2026 年14x/11x P/E，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　安全生产风险，草铵膦价格继续下行。