常熟银行(601128)：探索“村改支”、寻找新增长、加快数智化

　　4Q24 净利润小幅低于我们预期

    　　常熟银行公布2024 年度业绩：2024 全年营收、拨备前利润、归母净利润同比+10.5%、+10.9%、+16.2%；4Q24 单季同比+8.1%、-10.9%、+9.7%。营收符合我们预期，净利润低于我们预期，主要来自员工费用增加较多。

    　　发展趋势

    　　4Q24 营收同比+8%，表现较好，符合预期。1）4Q24 净利息收入增长较快，同比+12%，主要来自规模扩张、净息差同比平稳。4Q24 公司资产、贷款、存款同比增长10%、8%、16%，季度环比增长1%、0%、1%，农村县域网点带动存款增长较快。息差方面我们估算4Q24 净息差2.61%，季度环比-11bp，同比+1bp（季度环比下降存在季节性因素）。4Q24 资产收益率同比-28bp 至4.53%，负债成本率-30bp 至2.0%，负债成本节约推动净息差同比平稳。2）4Q24 净手续费收入同比增加，其他非息收入同比减少。交易性金融资产的公允价值变动损益因利率下行而增加，投资收益和汇兑损益下降。

    　　4Q24 净利润同比+10%，增速放缓，低于预期，主要由于员工费用增加。2H24员工费用同比增长38%，或由于原定全年员工费用预算未调整。

    　　零售不良加速确认并核销，拨备释放支撑利润增长，释放后拨备覆盖率仍在500%的较高水平。我们估算2H24 加回核销后的不良生成率1.49%，较去年同期的0.97%和1H24 的1.26%增加，核销规模是去年同期的接近两倍，小微零售贷款存在不良压力。我们持续关注小微零售的不良生成，期待早出清早见拐点。4Q24 资产减值损失同比-57%，拨备覆盖率季度环比下降30ppt至501%，支撑税前利润同比+30%，拨备覆盖率虽有下降，但仍在较高水平。

    　　ROE 和核心一级资本充足率处于较高水平，分红率维持在20%。地方监管限制每股派息金额不超过上年，常熟银行通过使用资本公积转增股数的方式提高现金分红总额。2024 年ROE 核心一级资本充足率11.2%，ROAE14.2%，均处于较高水平。

    　　探索“村改支”模式创新、寻找新业务增长基点、加快数智化转型。公司确立“村改支”机构为“普惠专营机构”经营定位，复制“常银微金”模式，22-24 年间常熟银行吸收合并体系外村镇银行5 家，25 年2 月宣布将江苏三家村镇银行吸收合并，改设为支行。此外，公司也积极拥抱科技，加强科创金融服务，加快数智化转型；设立24 个增长中心，构建利润多元化体系。

    　　盈利预测与估值

    　　由于规模增速放缓，我们下调2025E 盈利预测3.1%至42.74 亿元，维持2026E 盈利预测基本不变。当前股价对应0.7 倍2025E 市净率和0.6 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级和目标价9.31 元不变，对应0.9 倍2025E市净率和0.8 倍2026E 市净率，较当前股价有29.8%的上行空间。

    　　风险

    　　普惠小微贷款定价持续下行，不良暴露情况超预期。