华能国际(600011)：盈利能力改善 分红比例提升

　　公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入2455.51 亿元，同比减少3.48%；实现归母净利润101.35 亿元，同比增加20.01%。基本每股收益0.46 元。公司拟按每股派发现金红利0.27 元人民币（含税），现金分红比例达58.78%。

    　　受益煤价下行，煤电盈利向上修复。2024 年全年，公司煤机/燃机实现利润总额71.38/10.84 亿元，发电量分别为3942/277 亿千瓦时，上网电量分别为3963/270 亿千瓦时，上网电价分别为0.4809/0.71885 元/千瓦时。

    　　度电利润分别为0.018/0.039 元，较去年提升0.017/0.012 元，若考虑加回济宁电厂7.27 亿减值，煤电度电利润提至0.02 元。2024 年，公司采购煤炭2.07 亿吨，煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比下降8.27%，受益于燃料成本下行，煤电盈利得到明显提升。海外火电业务中，新加坡业务由于当地电力供需转松和政策变化，2024 年实现利润总额26.83 亿元，同比-38.39%；巴基斯坦业务全年实现利润总额9.74 亿元，同比+60.92%，创历史最优。

    　　新能源装机持续扩张，风电盈利稳健，资本开支倾向风电。截至2024 年底公司风/光装机分别为18109/19836 兆瓦，分别新增2646/6772 兆瓦；风/光实现利润总额67.72/27.25 亿元，较去年同期分别+15%/+33%，发电量分别为380/183 亿千瓦时，度电利润分别同比-0.004/-0.037 元。在新能源市场化比例不断扩大、电价承压下行的背景下，公司新能源度电盈利降幅有限，尤其是风电整体盈利较为稳健。公司2025 年资本支出计划风/光分别为362/150 亿元，预计未来新建机组将向风电倾斜。

    　　分红比例持续提升。公司拟向全体股东每普通股派发现金红利0.27 元人民币（含税），预计共派发现金红利42.38 亿元人民币（含税），现金分红比例为58.78%，较去年57.14%比例再度提升。

    　　投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，考虑到电价风险，我们下调盈利预期，预计公司2025-2027 年归母净利分别为120.82/122.35/130.92 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.77/0.78/0.83 元，对应2025-2027 年PE 分别为9/8.9/8.3倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。