电力设备行业点评：重视逆变器需求边际改善 看好户储标的业绩弹性

　　2025 年1-2 月逆变器出口金额同比+6%，新兴市场改善明显。2025 年1-2 月逆变器出口金额约76.43 亿元，同比+5.9%。分地区看，东南亚&中东、非洲逆变器出口增速亮眼，1-2 月合计出口金额同比增速均高于25%，欧洲出口同比下滑，可期待Q2 出货改善。具体来看，1-2 月

    欧洲逆变器出口金额24.56 亿元，同比-11.9%，其中德国出口3.31亿元，同比-13.8%，乌克兰出口0.23 亿元，同比+25.7%；

    东南亚&中东逆变器出口金额28.58 亿元，同比+29.9%，其中巴基斯坦出口4.07 亿元，同比+63.0%，印度出口6.82 亿元，同比+73.9%，越南出口0.89 亿元，同比+125.9%；

    非洲逆变器出口金额6.63 亿元，同比+25.5%，其中南非出口2.39亿元，同比+19.8%，尼日利亚（西非）出口1.33 亿元，同比+60.6%；

    拉美逆变器出口金额8.09 亿元，同比-9.9%（考虑2024 年与2025年春节错期影响，我们仅参考1-2 月合计出口同比口径）。

    　　预期新兴市场逆变器出货持续改善，看好欧洲户储去库及工商储景气度。

    　　通常Q2、Q3 为全年逆变器提货旺季，我们看好3 月及后续月度新兴市场逆变器出口改善，以及欧洲户储去库进展。工商储方面，俄乌战争叠加极端天气影响，欧洲发电成本及电价大幅上涨。据储能头条，2024 年德国工业用电成本同比上涨42%。为进一步降低外部能源依赖，欧洲加速推动储能产业链本土化进程。近日，德国通过5000 亿欧元财政法案，其中，1000亿欧元将注入现有气候与转型基金（KTF），我们持续看好欧洲光储需求景气度。政策方面，1）德国对安装不超过30 千瓦屋顶光伏的住宅和商业物业免征所得税，降低工商储系统成本。此外，德国政府通过KFW275 计划为投资储能系统企业提供低息贷款，鼓励工商储发展；2）意大利制定11GW 的大储目标，并推出MACSE 机制（市场机制促进储能扩展），以降低储能投资风险，并支持运营商将储能系统容量提供给辅助服务市场。

    　　户储产业链2025E PE 估值均在20 倍以下，2025 年初至今股价涨幅较少，行业边际向好预计催化板块向上。

    　　Wind 一致预期来看，截至2025 年3 月26 日，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技2025E PE 估值约16.2 倍/17.3 倍/13.6 倍/16.3倍，禾迈股份、昱能科技2025E PE 估值约18.5 倍/17.9 倍，估值均处于较低水平。

    　　股价涨跌幅来看，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技2025 年初至今股价涨幅为17%/25%/16%/-7%，2024 年9 月24 日至今涨幅为22%/8%/15%/-4%。禾迈股份、昱能科技2025 年初至今股价涨幅为7%/8%，2024 年9 月24 日至今涨幅为0%/28%。

    　　投资建议：建议核心关注户储标的德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技，建议关注微逆标的禾迈股份、昱能科技。

    　　风险提示：下游需求不及预期、政策变化风险、库存去化不及预期。