新天绿能(600956)：电量下滑及减值计提拖累业绩 分红提高彰显价值

　　公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入213.72 亿元，同比增加5.38%；实现归母净利润16.72 亿元，同比减少24.24%。2024Q4 单季，公司实现营业收入55.83 亿元，同比减少22.01%；实现归母净利润1.77 亿元，同比减少74.75%。业绩下滑主要系利用小时数、上网电价下降，叠加计提资产减值损失增加所致。公司拟按每股派发现金红利人民币0.21 元（含税），现金分红比例52.81%。

    　　利用小时数下滑及计提减值拖累风电业绩，来风恢复&装机增量打开成长空间。2024 年风电/光伏板块售电收入减少，实现净利润14.39 亿元，同比-20.73%，主要是来风偏弱导致利用小时数下降以及计提的风电固定资产减值损失2.92 亿元所致。（1）装机方面：公司2024 年风电控股装机容量达659万千瓦，同比新增29 万千瓦；管理装机容量709 万千瓦，权益装机容量618万千瓦。光伏控股装机37 万千瓦，同比新增24 万千瓦；管理装机容量17 万千瓦。（（2）电量方面：2024 年风电发电量达139 亿千瓦时，同比-1.23%；上网电量136 亿千瓦时，同比-1.36%；利用小时数2226 小时，同比下滑193小时。2024 年光伏发电量2.14 亿千瓦时，同比+23.7%；上网电量2.08 亿千瓦时，同比+23.21%；利用小时数为1277 小时，同比下滑99 小时。2024 年来风偏弱、利用小时数下滑拖累公司电量。（（3）2025 年来风有望恢复&装机增量：公司2025 年1-2 月风电发电量同比+13.77%，来风修复有望带动电量增长。此外，公司储备项目丰富，打开未来增量空间。截至2024 年底，公司风电控股在建96.44 万千瓦，2024 年新增风电核准容量378 万千瓦。

    　　折旧摊销或致天然气毛利下降，未来燃机有望协同天然气受益“两部制”电价。2024 年天然气业务板块实现净利润人民币4.78 亿元，同比减少49.50%，主要系天然气资产折旧费用增加，或导致天然气单方毛利下降。2024 年公司售气量为51.58 亿立方米，同比+14.55%，但四季度因暖冬影响需求导致单季度售气量同比下滑27.91%。2024 年新增天然气管道108.74 公里，新增LNG 储罐4 座，新增各类用户75077 户。未来随着唐山LNG 二阶段投产以及利用率增加，天然气板块有望稳健增长。此外，公司抢抓河北省燃气电厂“两部制”电价，2024 年新增核准192 万千瓦燃机，累计核准288 万千瓦燃机，有望未来发挥燃机与天然气协同优势，贡献增量。

    　　分红比例提升，持续回馈股东。公司2024 年拟现金分红52.81%，拟以董事会召开日公司已发行总股数42 亿股为基数，按每股派发现金红利人民币0.21元（含税），共计现金分红人民币8.83 亿元（含税）。现金分红比例逐年提升，彰显公司回馈股东信心。

    　　投资建议：考虑公司折旧成本增加与毛利下降因素，我们下调业绩预期，长期仍看好公司装机增量释放&利用小时数修复和天然气业务现金流优势，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入239.77/272.68/300.24 亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长；归母净利润实现22.09/26.56/30.38 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.53/0.63/0.72，对应PE 分别为14.0/11.6/10.1倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。