常宝股份(002478)：盈利同比下滑 特材项目有序推进

　　事件：公司发布2024 年度报告。公司2024 年实现营业收入56.96 亿元，同比下降14.48%；归属于上市公司股东的净利润6.34 亿元，同比下降19.00%；基本每股收益0.70 元；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.20 元（含税）。

    　　盈利同比下滑，第四季度销售净利率改善。公司2024 年实现归母净利6.34 亿元，同比下降19.00%，实现扣非归母净利5.07 亿元，同比下降27.11%；油套管盈利能力下降是公司业绩下滑的主要原因，2024 年油套管毛利率为15.95%，同比下降6.67pct。公司2024Q1-2024Q4 逐季销售毛利率分别为16.27%、16.18%、17.10%、17.45%，逐季销售净利率分别为13.31%、11.16%、6.53%、15.78%，2024 年第四季度财务费用显著回落，销售净利率大幅回升并创出年内新高。

    　　特材项目有序推进，持续结构转型升级。公司目前具备100 万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；公司特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025 年7 月启动调试，为正式投产奠定基础；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试；焊管生产线计划预计2025 年8 月底进行安装调试阶段；随着特材项目持续投产，公司盈利能力或显著改善。

    　　下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025 年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2024 年火电投资完成额为1588 亿元，同比增加32.7%，预计2025 年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。

    　　投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为7.1 亿元、8.0 亿元、8.5 亿元，对应PE 为7.0、6.2、5.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。