仲景食品(300908)：主力单品稳健增长 电商渠道持续发力

事件

    　　2024 年3 月26 日，仲景食品发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营收10.98 亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67 亿元（同增2%）。

    　　其中2024Q4 实现营收2.59 亿元（同减0.4%），归母净利润0.26 亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22 亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响。

    　　投资要点

    原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升

    2024 年公司毛利率同增0.1pct 至41.73%，2024H2 原材料价格上涨拖累毛利，2025 年原材料价格高位边际回落，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct 至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct 至15.98%。2024 年公司累计派发现金红利1.46 亿元，分红率约为83%（2023 年分红率为58%），同比进一步提升。

    主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵

    　　2024 年公司调味食品营收6.25 亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，公司后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道。2024 年公司调味配料营收4.62 亿元（同增7%），销量0.39 万吨（同增10%），吨价11.77 万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升。

    线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展

    　　2024 年公司经销渠道营收4.28 亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出；2024 年直销渠道营收6.60 亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B 端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45 亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率。

    盈利预测

    　　公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩有望保持稳健增长。根据2024 年年报，我们预计2025-2027年EPS 分别为1.29/1.51/1.76 元，当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。