晨会纪要

　　研究所今日晨会要点如下:

    　　二、 行业公司

    　　1、药品行业（张德燕）

    　　（1）肝素原料药价格持续回升

    　　肝素原料药1 月出口价格环比上涨27%：2024 年下半年以来肝素原料药出口价格呈现震荡筑底走势，2024 年底连续两月呈现小幅上涨，1 月份价格显著回升，环比上涨27%，随着需求端持续回暖，行业触底回升趋势有望延续。

    　　咖啡因1 月出口价格环比上涨2.5%：2022 年咖啡因出口均价创新高后持续回落，最大跌幅达到52.8%，目前价格回落至近十年低位区间，2024 年以来价格处于底部盘整态势，预计进一步下跌空间相对有限。

    　　2 月抗生素部分品种、维生素多数品种环比呈现下跌，原料药多数品种价格保持平稳：

    　　抗生素类阿莫西林、6-APA 和硫氰酸红霉素价格环比保持平稳，同比涨跌幅分别为0%、-3%和4%。青霉素工业盐和7-ACA 价格环比下降10%、2%，同比下降10%、3.2%。维生素类除烟酸外，其余品种价格环比均呈现下降。心脑血管原料药品种价格环比保持平稳，厄贝沙坦价格同比上涨2%，替米沙坦、依那普利和阿托伐他汀钙价格同比持平，缬沙坦和赖诺普利　　价格同比分别下降5%、4%。激素类原料药品种价格环比保持平稳，皂素和双烯价格同比分别上涨15%、14%，甲地孕酮价格同比持平，黄体酮价格同比下降3%。

    　　碘12 月价格环比持平：碘进口均价整体处于历史高位区间，自2023 年2 月后碘进口均价开始回落，2024 年下半年以来，价格呈现反复，出现一定程度上涨，11 月结束上行走势出现回落，12 月价格呈环比持平走势。

    　　（2）投资建议

    　　三季度以来，原料药行业受益于上游化工成本持续下降，同时企业提升管理效率，降本增效，利润端持续改善。2024 年四季度受到下游制剂集采中标价格低于市场预期及海外宏观政策存在不确定等影响因素，板块市场表现相对较弱。当前，原料药大部分品种价格处于周期底部区域，随着下游去库存步入尾声，补库存周期有望开启。

    　　中长期来看，原料药企业处于技术升级、商业模式升级和产业链价值提升阶段，建议关注原料药板块底部投资机会。

    　　原料药行业迎来高质量发展阶段，给予行业“增持”评级。

    　　（3）风险提示

    　　海外市场拓展低于预期风险；产品及工艺开发低于预期风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。

    　　2、佐力药业（300181.SZ）：业绩保持稳健增长，以价换量效果显著（许雯）公司发布2024 年度业绩快报及2025 年一季度业绩预告。2024 年实现营收25.80 亿元，同比增长32.81%；归母净利润5.05 亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长34.75%；EPS 为0.72 元/股。2025 年一季度实现归母净利润1.78-1.89 亿元，同比增长24.99%-32.71%；扣非归母净利润1.78-1.90 亿元，同比增长23.79%-32.14%。

    　　（1）乌灵系列保持稳健增长，集采价格趋稳，基层医疗终端市场广阔公司核心产品乌灵系列三款产品（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒）均为独家品种，竞争格局较好，近年来持续保持稳健增长。2024 年乌灵系列营收同比增长17.14%，其中，乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64%。

    　　乌灵胶囊是公司独家产品且是国家中药一类新药，是单方制剂，为纯乌灵菌粉制剂，主　　要含腺苷、多糖以及甾醇类、氨基酸以及丰富的维生素、微量元素等成分，已上市二十余年，安全性高，可长期服用，亦可与其他药物联合用药。应用科室涵盖精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科以及内分泌科等，主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等症状，病人依从性高。乌灵胶囊在2022 年广东联盟清开灵等中成药集采中的降价幅度为21%，北京集采通过谈判维持了与广东联盟一样的价格，在2025 年广东联盟金莲花胶囊等中成药集采中选结果中未降价。乌灵胶囊价格趋于稳定，日均服用价格较为合理，中成药集采对于乌灵胶囊相对友好。集采的中标、国家医保甲类产品、国家基药产品以及独家品种有助于乌灵胶囊进一步拓展市场，尤其是公立基层医疗终端仍有较大市场空间。此外，公司目前正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，关注老年轻度认知功能障碍（MCI）方面的研究，通过下基层公益活动让MCI 患者单独或联合使用乌灵胶囊治疗来预防或延缓AD 发生，发挥“治未病”的优势，使得乌灵胶囊产品定位不断升级。

    　　（2）百令系列中选全国中成药集采，有望实现以价换量公司核心产品百令系列主要包括百令片、百令胶囊等，百令片为成熟品种，百令胶囊于2023 年12 月29 日获得国家药监局颁发的《药品注册证书》，成为全国首个获批的同名同方药，于2024 年12 月正式销售。公司百令片中标2024 年京津冀“3+N”联盟药品集采，有助于增加在“3+N”联盟地区（包括天津、四川、湖北等21 个联盟省份）的竞争力，同时，百令片和百令胶囊中选2024 年全国中成药集采，有望改善百令片2021 年未中选湖北联盟集采的不利影响。短期看，百令片2024 年销量增长15.25%，价格下降3%致收入减少7.23%，但长期看，集采中选有望实现以价换量，带来百令系列的恢复性增长。

    　　（3）“一体两翼”效果明显，已形成业绩新增长极公司抢抓先机布局中药饮片和配方颗粒，“一体两翼”效果明显。2024 年，中药饮片系列营收同比增长45.82%；中药配方颗粒受国标省标备案增加的影响，营收同比增长145.34%。

    　　（4）盈利预测及投资建议

    　　我们看好公司主要源于：一是公司的核心产品具备明显竞争优势，拳头产品乌灵胶囊是具有明确作用机理的中药之一，三个产品进基药及集采带来医院端增量，自营、招商、OTC相结合的销售模式以及布局互联网+医疗、电商等新渠道，抓住了发展新机遇；二是百令系列中选集采，有望带来快速恢复性增长；三是公司营销策略升级效果明显；四是国家对中医药的政策支持为公司核心产品带来利好，并为公司已提前布局的中药饮片和中药配方颗粒业　　务带来较大增长空间。

    　　公司2024 年业绩快报基本符合我们预期，暂不调整盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11 亿元，归母净利润分别为5.34/7.13/9.12 亿元亿元，EPS分别为0.76/1.02/1.30 元。维持公司“买入”评级。

    　　（5）风险提示

    　　公司营销策略推进不及预期；集采降价风险。