晨会焦点

　　【今日焦点】

    　　中国经济：宏观热点速评

    　　营收压力仍在 --- 2025 年1-2 月工业企业利润点评2025 年1-2 月，规模以上工业企业利润同比下降0.3%，较2024 年降幅收窄3.0 个百分点，但与2024 年12 月相比增速有所下滑，主要是营收压力仍在。结构上，采矿业增速下滑，制造业利润增速回升，公用事业利润增速保持较快增长。采矿业中，黑色系和有色系分化明显，反映新老经济的分化，黑色系带动采矿业的利润下滑。制造业利润增速改善，其中上游利润反弹较大，中下游利润也有所反弹。库存方面，工业企业实际库存反弹，去库压力仍在。

    　　海外经济：宏观简评

    　　特朗普“对等关税”前瞻

    　　美国总统特朗普预计将在4 月2 日正式宣布“对等关税”（Reciprocal Tariff）政策。特朗普将此称为“解放日”。我们认为，对等关税有三方面值得关注，一是征税国家范围，二是税率，三是有无豁免。我们的基准情形是，特朗普或聚焦对美国持续存在贸易不平衡的经济体，税率或包含一部分增值税，墨西哥和加拿大或能得到一些豁免。

    　　基准情形下，我们预测美国有效关税率将从2.4%上升13.9 个百分点，至16.3%。乐观情形下，有效关税率将上升至13.3%；悲观情形下，将上升至20.2%。关税将推高美国通胀，降低经济增长。若美元升值，对通胀和增长的影响将减小，反之，将加剧影响。

    　　南山铝业(600219.SH)：维持 跑赢行业

    　　氧化铝板块量价齐升，高比例分红回馈股东

    　　公司公布2024 年业绩：2024 年营收334.77 亿元，同比+16.06%；归母净利润48.3 亿元，同比+39.03%；扣非净利润49.08 亿元，同比+80.77%。4Q24 营收92.51 亿元，同比+29.31%，环比+8.09%；归母净利润13.4 亿元，同比+0.59%，环比+2.96%。2024 年业绩符合我们预期。展望未来，一是高端产品持续放量，业务占比不断提升；二是印尼氧化铝产线扩张投产在即，一体化布局持续完善；三是实施未来三年股东回报规划，彰显发展信心。考虑吨铝利润上行，我们上调2025 年净利润7.3%至53.12 亿元，引入2026 年净利润53.95 亿元，当前股价对应2025/2026 年8.4/8.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到股价已部分反映基本面转好，维持目标价4.8元，对应2025/2026 年10.5/10.3x P/E，较当前股价有25.3%的上行空间。

    　　深圳国际(00152.HK)：维持 跑赢行业

    　　华南物流园转型启动，2024 年分红可观

    　　2024 年公司实现收入155.7 亿港元，同比下滑24.1%；归母净利润28.7 亿港元，同比增长51.1%，符合我们预期。公司收入同比下滑主要由于上年同期确认前海住宅项目销售收入而本年度没有该项收入，利润同比高增主要由于确认华南物流园土地整备收益及发行公募REIT 收益。2024 年公司每股股息0.598 港元，同比增长50%，分红比例达50%。我们基本维持2025/2026 年盈利预测不变，现价对应2025/2026 年5.2/5.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.38 港元目标价，对应6.3/6.3 倍2025/2026 年市盈率，较现价有21.7%上行空间。

    　　巨子生物(02367.HK)：维持 跑赢行业

    　　24 年收入利润均超预期，核心单品表现亮眼

    　　公司公布2024 年业绩：收入55.4 亿元，同比+57.2%，归母净利润20.6 亿元，同比+42.1%，经调整净利润21.5亿元，同比+46.5%，业绩超出我们预期，主因可复美品牌收入增速超预期，核心单品势能持续释放带动线上渠道高增。半年度看，1H/2H24 收入同比分别+58.2%/+56.3%，归母净利润同比分别+47.4%/+37.5%，经调整净利润同比分别+51.6%/+42.2%。同时公司公布23 年年度股息0.60 元/股和特别股息0.59 元/股，合计分红比例60%。

    　　维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年26/20x P/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢上行，上调目标价26%至82 港元，对应25-26 年32/25x P/E，有21%的上行空间。