晨光股份(603899)：传统主业短期承压 看好后续企稳及新业务放量

　　事件：公司发布2024 年报，24 年实现营收242.28 亿元，同比+3.8%；实现归母净利润13.96 亿元，同比-8.6%；实现扣除股份支付后的归母净利润14.46 亿元，同比-2.8%，业绩符合市场预期。单季度看，Q4 公司实现营收71.14 亿元，同比-5.0%；实现归母净利润3.74 亿元，同比-13.5%；实现归母扣非净利润3.06 亿元，同比-23.9%。

    　　分业务模式：传统业务短期承压，新业务稳定增长。

    　　1）传统业务短期业绩承压：传统核心业务总体24 年营收93.3 亿元，同比+2%，仍处修复中。品类端，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，预计25 年积极布局年轻人喜爱的IP 与二次元产品，加速文具产品的文创化，用IP 赋能文具，让产品兼具实用价值、兴趣价值和情绪价值；渠道端，线上直营&分销发力表现优秀，晨光科技24 年营收11.44 亿元（+33%yoy），线下以数字化+直供模式实现单店优化。

    　　2）零售板块稳步增长：晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收14.79 亿元，同比+10%，其中，九木杂物社实现营收14.06 亿元，同比+13%。截至24 年底公司在全国拥有779 家零售大店，其中九木杂物社741 家，晨光生活馆38 家。预计杂物社国内将继续优化货盘结构，海外加快出海节奏。

    　　3）科力普有望恢复快增：在充满挑战的外部环境下，科力普保持战略定力，业绩依然保持增长，实现营收138.31 亿元，同比+4%。预计随着品类拓展、存量客户深耕&增量客户扩充，营收增速有望恢复。

    　　4）海外收入占比持续提升：海外市场整体实现营收10.38 亿元，同比+21%，海外业务模式、渠道、团队、产品等不断打磨成型。24 年海外业务收入占传统核心业务收入约11%，随着海外业务的逐步放量，未来有望为传统业务提供更强的增长驱动力。

    　　分产品类型：产品结构升级分化，书写&学生文具单价提升明显。

    　　1）书写工具：2024 年营收24.29 亿元（+6.86%yoy），其中量/价分别-2.74%/+9.87%；毛利率为42.93%（+0.99pct.）。

    　　2）学生文具：2024 年营收34.71 亿元（+0.14%yoy），其中量/价分别-5.81%/+6.31%；毛利率为33.94%（-0.09pct.）。

    　　3）办公文具：2024 年营收35.72 亿元（+1.74%yoy），其中量/价分别+4.57%/-2.70%；毛利率为27.68%（+0.04pct.）。

    　　4）其它产品：2024 年营收8.65 亿元（+16.36%yoy），其中量/价分别+20.68%/-3.59%；毛利率为43.95%（-0.96pct.）。

    　　5）办公直销：2024 年营收138.31 亿元（+3.94%yoy），其中量/价分别+0.25%/+3.68%；毛利率为6.94%（-0.21pct.）。

    　　股东回报明显提升，看好文具龙头主业企稳及中长期新业务&出海放量。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），24 年度合计分红及股份回购金额占归母净利润72.85%，明显提升股东获得感。我们看好接下来公司转型规划，预计IP 提升&二次元品类拓展、传统主业&杂物社出海空间广阔、办公直销稳步回升，以及批发转零售将带动文具龙头重归快增轨道。

    　　投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，我们看好公司长期稳健发展，预计公司25-27 年实现归母净利润16.93、19.46、22.83 亿元（25-26 年前值为17.98、19.59 亿元，新增27 年，考虑公司24 年业绩及终端需求有所调整），EPS 为1.83、2.11、2.47 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。