晨会报告

　　今日重点推荐

    　　2025 年，高贸易顺差能否延续？——“反脆弱”系列专题之二

    　　贸易方式转型过程中，手机等行业亦具有代表性，国货品牌的崛起或将继续支撑这些行业的贸易顺差。近年来，国货品牌的崛起推动我国手机整机贸易顺差不断扩大，尤其在新兴市场中的表现。我国手机出口已从加工贸易为主转向一般贸易为主。2024 年，国产品牌全球市场份额较2023 年提升29.5%。同时，我国手机出口价持续低于进口价，具备显著价格优势，进一步巩固了贸易顺差。

    　　在资本品领域，电气设备等行业或因迭代升级维持贸易顺差韧性；但在关税战2.0 背景下，相关行业或面临一定风险。自贸易战1.0 后，我国电气设备等行业的零部件国产替代进程明显加速。自2017 年起，集成电路和半导体的进口增速显著放缓，与此同时，整机出口增速持续上升。目前二者增速差已扩大至11.7 个百分点，这或显示我国电气设备等行业的国产替代已取得显著成效。但在关税战2.0 下，这些行业或面临新一轮制裁，这或对企业出口和供应链稳定性构成挑战，从而影响贸易顺差。

    　　风险提示：贸易政策超预期变化，全球地缘政治风险，海外央行货币政策调整。

    　　(联系人：赵伟/屠强/浦聚颖)

    　　新华保险（601336）点评：利润大增201%，资产、负债、分红表现均超预期

    　　投资分析意见：重申“买入”评级，上调盈利预测。公司业绩指标大超预期，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为269.02/305.71/348.57 亿元（原预测25-26 年为266.42/ 305.17 亿元）。

    　　公司高弹性属性得到市场广泛认可，年初以来保费收入优于同业，截至3月27 日，公司P/EV(25E)为0.57x，估值性价比依然较高，重申“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动、负债端不及预期、大灾影响超预期、政策不及预期。

    　　(联系人：孙冀齐)