常熟银行(601128)：业绩继续高增 小微风险上升

　　投资要点

    　　常熟银行年报业绩继续高增，息差同比降幅收窄，小微风险上升。

    　　数据概览

    　　24A 营收同比+10.5%、归母净利润同比+16.2%，分别较24Q1-3 -0.8pc、-2.0pc。

    　　24Q4 末不良率0.77%，持平于24Q3 末水平；拨备覆盖率501%，环比-28pc。

    　　业绩维持高增

    　　常熟银行营收、净利增速边际放缓，但仍处在上市行较高水平。24A 常熟银行营收同比+10.5%、归母净利润同比+16.2%，分别较24 年前三季度-0.8pc、-2.0pc。

    　　从主要驱动因素来看：①息差同比降幅收窄，对冲生息资产增速放缓影响，24A利息净收入环比改善，24A 利息净收入较24Q1-3 上升1.4pc 至7.5%。②中收和其他非息增速均有所放缓，带动24A 非息收入增速整体较24Q1-3 下降15pc 至29%。③减值转为正向贡献盈利增长，24A 资产减值损失同比负增7%，而24Q-3资产减值损失同比正增22%。

    　　展望后续，常熟银行利润有望保持高增，主要考虑拨备底子厚有释放空间。

    　　贷款增速放缓

    　　常熟银行贷款增速逐季放缓，24Q4 贷款增速较24Q3 末继续下降1.4pc 至8.3%，说明当前小微信贷需求仍然偏弱。

    　　此外注意到，2024 年常熟银行完成江苏镇江丹徒村镇银行“村改支”，以及完成湖北宜昌地区4 家兴福体系村镇银行的“四合一”整合工作。常熟银行不断推动村镇银行高质量发展，若后续经济持续改善，小微需求回暖，常熟银行村行的贷款增长潜力有望释放，打开常熟银行未来贷款增长空间。

    　　息差降幅收窄

    　　24A 常熟银行日均累计息差为2.71%，同比降幅为15bp，同比降幅较24Q1-3 收窄5bp。常熟银行息差进一步收窄，主要是资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度。展望2025 年，常熟银行息差同比降幅有望收窄，主要考虑前期存款挂牌利率调降利好将逐步释放。

    　　不良保持稳定

    　　①不良稳定，资产质量前瞻指标有所改善，24Q4 末常熟银行不良率、关注率分别较24Q3 末持平、下降3bp 至0.77%、1.49%，24Q4 末逾期率较24Q2 下降12bp 至1.43%。其中分板块来看，常熟银行零售不良仍在上升，24Q4 末对公一般贷款不良率、零售贷款、个人经营性贷款不良率较24Q2 下降1bp、上升3bp、上升4bp 至0.65%、0.94%、0.95%。

    　　②动态指标来看，24A 真实不良TTM 生成率较24H1 上升6bp 至1.87%。展望未来，仍需重点关注常熟银行零售小微不良生成变化情况。

    　　③拨备覆盖率环比降幅略超预期，24Q4 末常熟银行拨备覆盖率环比下降28pc 至501%。考虑到常熟银行拨备覆盖率较高，在经营面临压力时通过适当释放拨备，支撑利润增长符合行业整体趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　预计常熟银行2025-2027 年归母净利润同比增长10.45%/10.48%/11.02%，对应BPS 10.41/11.68/13.09 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.69/0.61/0.55 倍。

    　　目标价为8.96 元/股，对应25 年PB0.86 倍，现价空间25%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。