晨会速递

　　总量研究

    　　【宏观】关注工业企业利润修复的持续性——2025 年1-2 月工业企业盈利数据点评随着“两新”政策持续显效，工业企业利润边际改善，呈现主动补库迹象，但仍需政策持续呵护。一是，受营业成本偏高等因素影响，利润率较低约束企业利润恢复弹性；二是，价格方面，PPI 同比修复速度偏慢，等待后续供给侧改革加快推进，进一步调节供需关系；三是，未来出口前景仍面临不确定性，加之“两新”政策的持续推出可能透支部分消费力，关注后续提振消费专项行动的扩内需效果。

    　　【债券】稳中求胜，未来可期——中国绿色信用债现状与投资价值分析绿色信用债收益稳定性高，在构建投资组合时，可以考虑将其作为底仓品种，同时择优配置非绿色信用债等其他资产；绿色信用债违约率仅为0.15%，远低于市场平均，加之政策端的持续支撑，风险相对可控，可适当采取信用下沉策略，以挖掘超额收益；2023 年《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》提出要鼓励中央企业发行中长期绿色债券，建议关注投资机会。

    　　行业研究

    　　【海外TMT】越疆2024 年实现大幅减亏，协作机器人龙头加速具身智能商业化——海外机器人系列跟踪报告（六）(买入)

    　　全球协作机器人市场高速增长，根据灼识咨询预计2028 年全球协作机器人市场规模将达50 亿美元，我们认为越疆(2432.HK)作为全球协作机器人行业龙头，具备技术壁垒深厚+场景拓展能力强+全球化布局等核心优势，建议持续关注其技术迭代、盈利拐点及海外市场份额提升节奏。

    　　【基化】业绩订单再创佳绩，长期看好油服工程板块——石化化工交运行业日报第41期（20250326）(增持)

    　　投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注：

    　　晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注：

    　　万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。 风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。

    　　公司研究

    　　【银行】规模扩张强度不减，盈利增速再上台阶——青岛银行（002948.SZ）2024 年年报点评(买入)3 月26 日，青岛银行发布2024 年年报，全年实现营收135 亿，同比增长8.2%，归母净利润42.6 亿，同比增长20.2%。

    　　规模扩张、拨备反哺带动公司盈利增速破20%。扩表提速，对公重点领域信贷投放维持高景气度，净息差降幅收窄，投资收益高增支撑非息收入维持双位数增长。资产质量指标表现向好，风险抵补能力保持稳健。维持公司“买入”评级。

    　　【银行】经营业绩稳中有进，资产质量保持稳健——中国银行（601988.SH）2024 年年报点评(增持)中行2024 年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.2%、-1.1%、2.6%，盈利增速较前三季度提升2.1pct，经营业绩稳中有进。扩表速度较3Q 末提升，信贷投放维持较高景气度。不良贷款率较3Q 末下降1bp，拨备覆盖率回到200%以上。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放奠定坚实基础。

    　　【非银】NBV 增长稳健，盈利突破千亿——中国人寿（601628.SH、2628.HK）2024 年年报点评(A 股：买入；H 股：买入)

    　　随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，25 年新业务价值有望保持韧性。结合24 年业绩表现，我们调整公司2025-2026 年归母净利润分别至1043/1069 亿元（前值为1060/1133 亿元），新增2027 年预测1091 亿元。目前A/H股价对应公司25 年PEV 分别为0.75/0.28，维持A/H 股“买入”评级。

    　　【非银】价值延续高增，投资大幅改善——中国太保（601601.SH、2601.HK）2024 年年报点评(A 股：买入；H 股：买入)

    　　随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，25 年NBV 仍有望实现正增长。我们调整公司25-26 年归母净利润预测分别至519/591 亿元（前值为498/553 亿元），新增27 年预测624 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.48/0.34，维持A/H 股“买入”评级。

    　　【基化】24 年毛利率显著提升，关注作物全程解决方案推广进展——国光股份（002749.SZ）2024 年年报点评(增持)2024 年，公司实现营收19.86 亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长21.52%。2024 年，公司植物生长调节剂、杀菌剂、水溶肥等核心产品销量稳步增长，公司整体毛利率显著提升，业绩符合预期。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.28/5.26/6.34 亿元，维持“增持”评级。

    　　【机械】伊拉克等海外市场表现亮眼，海内外订单饱满推动后续成长——安东油田服务（3337.HK）2024 年业绩公告点评(买入)

    　　安东油田服务24 年收入同比增长7.2%；归母净利润同比增长23.5%。油服需求持续复苏，公司订单饱满，我们随之上调公司25-26 年归母净利润预测10.8%/15.7%至3.6/4.6 亿元人民币，引入27 年归母净利润预测5.6 亿元人民币，对应EPS 分别为0.12/0.15/0.19 元人民币；维持“买入”评级。

    　　【机械】新兴潜力业务稳健发展，海外市场持续突破——中联重科（000157.SZ、1157.HK）2024 年年报点评(A 股：买入；H 股：买入)

    　　中联重科24 年剔除股份支付费影响后净利润同比增长18.4%。由于国内地产等需求持续拖累，传统业务需求略弱于预期，我们随之下调公司25-26 年归母净利润预测12.0%/13.6%至50.0/62.2 亿元，引入27 年归母净利润73.5 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.58/0.72/0.85 元。公司新兴业务及海外出口潜力巨大，维持公司A 股和H 股“买入”评级。

    　　【互联网传媒】潮玩景气度延续高增，加速拓展海外市场——泡泡玛特（9992.HK）24 年业绩点评(买入)泡泡玛特强IP 运营能力持续巩固护城河，爆款IP 加持叠加IP 多品类变现，24 年国内和海外地区收入加速增长。25Q1国内增长情况超预期，公司计划25 年加速海外开店，海外市场空间广阔，上修25-26 年经调整净利润预测至65/96 亿元（较上次预测+67%/+100%），新增27 年经调整净利润预测123 亿元；维持“买入”评级。

    　　【海外TMT】智能电表和存储业务需求回暖，部分产品线价格和盈利承压——上海复旦（1385.HK）2024 年度业绩点评(增持)

    　　公司多条产品线因激烈的存量市场竞争，价格承压，拖累盈利能力，下调公司25-26 年归母净利润预测至7.20/9.87 亿元，新增27 年归母净利润预测11.11 亿元，对应同比增速分别为26%/37%/13%。当前收盘价27.85 港元，对应25/26年30x/22x 预测P/E，考虑到FPGA 芯片国产替代推进，存储器业务有望随行业回暖，维持上海复旦（H）“增持”评级。

    　　【食饮】24 年利润超预期，24H2 客单价止跌回升——海底捞（6862.HK）2024 年年报点评(买入)海底捞24 年实现营业收入427.5 亿元，同比+3.1%；归母净利润47.1 亿元，同比+4.6%。翻台率同比改善，24H2 客单价环比提升。原材料成本下降，带动24 年归母净利率同比改善。灵活应对环境变化，新品牌运营有望逐步走上正轨。我们预测公司25-27 年归母净利润分别为53.55/59.71/65.15 亿元，当前股价对应2025 年PE 为17x，维持“买入”评级。