晨会精粹

　　投资要点：

    　　公用环保华润电力(00836.HK)点评：减值损失金额大幅减少分拆上市获得受理。

    　　24 年实现营收1052.84 亿港元，同比增长1.9%；归母净利润143.88 亿港元，同比增长30.8%，与我们盈利预测基本一致。核心利润与归母净利润的差别主要为资产减值损失，公司24 年计提资产减值损失4.93 亿港元，而23 年同期计提24.0 亿港元，系公司归母净利润大幅增长的主因。经营层面，煤价下跌带来火电盈利能力改善。可再生能源板块归母利润增长但是核心利润下降，主要系利用小时数与电价双重承压。华润新能源分拆上市获得深交所受理，我们分析公司分拆新能源板块至A股上市有利于提升公司新能源业务估值，同时在实体层面加快公司新能源业务拓展。

    　　风险提示：煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动。

    　　新消费申洲国际(02313.HK)点评：产能利用率提升助利润增长，期待客户及产能拓新。公司24 年实现营收286.63 亿元，同比+14.8%，营收增加系公司有效拓展客户、产能利用率提升及海外产能规模提升。24 年毛利润80.54 亿元，同比+32.9%，毛利率为28.1%，同比+3.8pct，毛利提升系产能利用率提高及海外工厂运行效率提升。

    　　休闲类产品增速明显，日本市场营收增速超同比30%。核心客户份额稳健，持续规划新产能与新客户。从长期看，公司将依托多渠道、多产品拓展市场需求，以灵活的经营策略应对市场的不确定性，叠加海外新产能逐步释放，有望进一步夯实公司在业内的头部服饰制造商地位。

    　　风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。

    　　金属新材料紫金矿业(601899.SH)首次覆盖：铜金量价齐升，业绩创历史新高。24年实现营收3036 亿元，同比增长3.5%；归母净利润321 亿元，同比增长51.8%。

    　　铜：量价齐升且本降；金：量价齐升且成本稳定；锂：拥有“两湖两矿”锂资源，压实低成本运营策略，25 年多个锂盐项目投产在即，25 年规划生产碳酸锂4 万吨，预计28 年规划产量25-30 万吨LCE。公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，铜金产量持续提升。铜矿端偏紧支撑铜价中枢上行，美元信用收缩大背景下金价长期看涨。公司业绩有望充分受益于铜金量价齐升。

    　　风险提示：铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。

    　　金属新材料东睦股份(600114.SH)首次覆盖：粉末冶金平台龙头，MIM 铰链+关节电机打开成长增量。MIM 业务：折叠屏铰链开启新景气周期，我们测算23-27 年全球折叠屏铰链模组件市场空间有望由41.7 提升至125.0 亿元，CAGR 达31.56%。折叠屏方面已建成5 条模组产线。SMC 业务：我们测算22-25 年全球合金软磁粉芯市场空间预计达45.9/65.6/91.4/109.3 亿元，CAGR 达33.5%。产能方面，形成粉体+粉芯+芯片电感一体化布局，全集团SMC 生产能力达7 万吨/年。PS+电机业务：粉末冶金零部件增速稳定，轴向电机打造PS+SMC 的新材料生态。公司参股小象电动新增轴向电机业务，机器人+无人车+摩托车等领域商业化应用广阔。

    　　风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。