中国电信(601728)：移动ARPU延续正增长 智算规模领先

事件描述

    　　3 月25 日，公司发布2024 年报。2024 年公司实现营业收入5236 亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润330 亿元，同比增长8.4%。

    　　事件评论

    　　通信服务收入增速领跑行业，指引2025 年良好增长。2024 年，公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%，实现通信服务收入4820 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润330 亿元，同比增长8.4%，顺利完成年初既定目标，通服收入增速领领跑行业。单24Q4，公司实现营业收入1316 亿元，同比增长3.8%，实现通信服务收入1191 亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润37 亿元，同比增长11.0%，净利润再现双位数增长。同时，公司明确指引2025 年业绩目标：全年实现收入、EBITDA、净利润保持良好增长。

    　　移动ARPU 延续正增长，智能收入高速增长，DS 效应已彰显。传统业务：公司移动通信服务收入达2025 亿元，同比增长3.5%，固网及智慧家庭服务收入达1257 亿元，同比增长2.1%。其中，移动ARPU 45.6 元，同比增长0.4%，有线宽带综合ARPU 47.6 元，同比持平，表现较为亮眼。新兴业务：公司产业数字化收入达1466 亿元，同比增长5.5%。

    　　天翼云收入1139 亿元，同比增长17.1%；IDC 收入330 亿元，同比增长7.3%；智能收入（面向客户提供人工智能、智算服务等）89 亿元，同比增长195.7%。此外，公司管理层在业绩会上表示：自接入DeekSeek 以来，公司自有算力售卖率已经超过90%，较DeepSeek 上线以前翻了一倍；从天翼云官网访问量来看，DeepSeek 上线后两周访问量增加了5.7 万人次，是上线前的16-17 倍，且模型服务和token 调用量都呈指数倍增长。

    　　CAPEX 规划双位数下滑，结构向算力倾斜。2024 年，公司完成资本开支935 亿元，同比下降5.4%；2025 年，公司规划资本开支836 亿元，同比下降10.6%。从结构上看，产业数字化占比小幅提升，移动网占比大幅下降，其他两项占比持平；从绝对值上看，四大分项均有所下滑，但其中算力投资同比增长22%。算力规模方面，公司已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智算资源达到35 EFLOPS。

    　　现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。2024 年，公司实现经营性净现金流1453 亿元，同比增长4.8%，实现自由现金流（计算方式为经营性净现金流-资本开支）518 亿元，同比增长30.1%，均增长亮眼。派息方面，2024 年公司派息率提升2 pct 至72%，符合预期，延续稳步提升态势。同时公司再次明确，从2024 年起，三年内派息率提升至75%+。

    　　投资建议：2024 年公司通服收入增速领跑行业，净利润增长快于收入，完成既定目标，预计2025 年延续良好增长。移动ARPU 延续正增长，智能收入高速增长，DS 效应已彰显。CAPEX 规划双位数下滑，结构向算力倾斜。现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润为352 亿元、375 亿元、395 亿元，对应同比增速6.8%、6.4%、5.2%，对应PE 20 倍、19 倍、18 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。