新华保险(601336)：利润大增201% 资产、负债、分红表现均超预期

　　利润及分红表现大超预期，股利支付率超30%。2024 年公司归母净利润yoy+201.1%至262.29亿元，超过业绩预增公告增速上限（公告预计增速位于175%-195%）；其中，4Q24 实现归母净利润55.49 亿元，同比提升63.79 亿元。全年每股股息合计2.53 元，同比大增197.6%，股利支付率达30.1%，大超预期，对应3 月27 日A/H 股收盘价股息率为4.9%/9.5%。

    　　同步下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV 保持正增。公司下调非投资连结型寿险资金投资回报率假设50bps 至4.0%，下调风险贴现率假设50bps 至8.5%。受益于投资经验偏差的正贡献，EV yoy+3.2%至2584.48 亿元，不考虑经济假设变动的影响，EV 同比增长17.3%。

    　　经济假设调整后，NBV 依然实现翻番。经济假设调整后，2024 年公司实现NBV 62.53 亿元，yoy+106.8%，在前三季度高增的基础上增速进一步+27.6pct，超出预期（我们预计 NBVyoy+92%）。1）4Q24 新单同比高增：受银保渠道“报行合一”影响，24 年新单yoy-4.6%至425.86 亿元，但4Q24 新单yoy+140.7%至51.7 亿元，同比大幅改善；2）NBVM 大幅提升：

    　　经济假设调整后，首年保费口径下24 年 NBVM yoy+7.9pct 至14.6%，在银保“报行合一”、预定利率下降的基础上，新单交期及渠道结构显著优化，期交新单占比yoy+11.0pct 至63.7%，个险新单占比提升5.6pct 至35.0%，进一步推动NBVM 优化。

    　　个险渠道规模、价值双升，绩优人力同比增长。24 年个险NBV yoy+37.2%至40.25 亿元，新单/NBVM（使用NBV/新单估算）yoy+13.7%/+4.6pct 至148.99 亿元/27.0%。队伍质态优化，月均绩优人力/万C 人力yoy+4%/+28%至1.55/0.35 万人，月均绩优率/万C 人力占比yoy+2.3pct/+0.9pct 至10.9%/2.5%，月人均综合产能yoy+41%至0.81 万元。

    　　银保渠道NBVM 大幅优化，驱动NBV 大增516.5%。受“报行合一”影响，银保渠道新单yoy-14.3%至249.19 亿元，但NBVM （使用NBV/新单估算）yoy+8.7pct 至10.1%，带动NBV 同比高增516.5%，NBV 贡献占比yoy+26.7pct 至40.1%。

    　　投资表现大幅优化，积极布局险资入市。24 年公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8% /8.5%，yoy-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct。期末，公司投资资产规模yoy+21.9%至1.63 万亿元，现金及现金等价物/定存/债券、债务及债权投资计划/股票、基金及股权计划/长股投/投资性房地产占比为2.4%/17.3%/53.2%/20.0%/1.9%/0.6%，yoy+0.8pct/-1.7pct/+0.2pct/+4.9pct /+1.5pct/-0.1pct；其中，股票及基金配置比例yoy+3.2pct/+1.4pct 至11.1%/7.7%。

    　　投资分析意见：重申“买入”评级，上调盈利预测。公司业绩指标大超预期，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为269.02/305.71/348.57 亿元（原预测25-26 年为266.42/ 305.17亿元）。公司高弹性属性得到市场广泛认可，年初以来保费收入优于同业，截至3 月27 日，公司P/EV(25E)为0.57x，估值性价比依然较高，重申“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、负债端需求走弱。