微光股份(002801)：全球冷链电机龙头 “人形机器人+深海科技”电机打开空间

　　投资要点

    　　微光股份：全球冷链电机龙头，“人形机器人+深海科技”电机打开空间

    1）公司主要产品为冷链电机（冷柜电机、外转子风机、ECM 电机）、伺服电机，其中冷链电机市占率全球前三，被工信部认定为制造业单项冠军示范企业；2）公司伺服电机持续高增，ECM 电机营收增速转正。公司伺服电机近5 年CAGR 达94%，24H1 同比增长53%。

    　　冷链电机主业：全球冷链扩容趋势明确，利好公司冷链产能放量

    行业：1）国内：总量扩容，2023 年中国食品冷链流通率仍低于发达国家水平，其中果蔬、肉类、水产品的产地冷链流通率较发达国家仍分别低67pct、2pct、15pct；结构升级，关注高标冷库建设需求+即时零售前置仓模式催化的冷藏车需求。预计2025 年仍有约14 个国家骨干冷链物流基地需求。2）海外：国际冷链需求持续修复。2024 年中国冰箱冷柜出口规模破7500 万台，同比提高20%。

    　　公司：1）全球龙头地位、客户资源优质；2）扩产：国内规划2025 下半年部分投产670 万台ECM 电机/风机及自动化装备项目，泰国工厂800 万台微电机项目已建成投产；3）产业链一体化控本，2024 上半年ECM 电机毛利率超43%。

    　　伺服电机第二增长极：顺应伺服电机国产替代浪潮

    行业：目前高端伺服电机市场仍主要为外资厂商把持。根据MIR，2024 年中国通用伺服市场（含港澳台）国产化率仅为59%，预计2027 年将提升至65%。

    　　公司：1）横向、纵向协同布局。公司伺服电机共5 大系列，目标是“品种最全、性价比最高、产量世界第一”，同时公司亦垂直整合，自研编码器配套；2）新兴场景突破。2024 上半年，公司AGV、移动机器人用低压伺服电机量产，有望受益AGV 行业稳步增长。

    　　战略新兴布局：“人形机器人+深海科技”电机

    1）2024 年公司开发了4 款无框力矩电机、3 款空心杯电机，其中无框力矩电机经浙江省鉴定为国内领先水平，2025 年公司将持续推进机器人关节模组研发。

    　　2）公司与西北工业大学合作空天海项目研发，期待未来成果落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2024~2026 年公司归母净利润为2.2、3.7、4.6 亿元，对应EPS 分别为1.0、1.6、2.0 元/股，PE 倍数为41、24、20 倍。看好公司制冷电机风机稳健发展、伺服电机继续高增，期待人形机器人+深海科技电机布局打开成长空间，综上维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球冷链设备增长放缓；人形机器人量产不及预期；贸易摩擦。