晨光股份(603899)：24年业绩暂时承压 提质增效重回报

　　事件：公司发布2024年年度报告，业绩暂时承压

    公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入242.28 亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润13.96 亿元，同比下降8.58%；实现扣非归母净利润12.34 亿元，同比下降11.75%。单季度来看，2024Q4 实现营业收入71.14 亿元，同比下降5.04%；实现归母净利润3.74 亿元，同比下降13.50%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比下降23.92%。

    　　2024 年度公司拟每股派发现金红利 1.0 元，现金分红金额占归母净利润的 65.61%，公司上市以来累计分红和回购总额超47 亿元。

    　　传统核心业务深化布局，海外业务表现亮眼

    　　分业务来看：1）传统核心业务：2024 年实现营业收入93.26 亿元，同比增长2%，公司聚焦产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，持续推进传统核心业务的全渠道布局。2）晨光科力普业务：实现营业收入138.31 亿元，同比增长4%；净利润为3.22 亿元，同比下降20%，晨光科力普通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，不断增强核心竞争力，净利润下滑主要系员工激励带来当期费用增加。3）零售大店业务：实现营业收入14.79亿元，同比增长11%。其中，九木杂物社实现营业收入14.06 亿元，同比增长13%，主要系IP 类产品销售占比的提升及产品结构的丰富。截至2024 年末，公司在全国拥有 779 家零售大店，其中九木杂物社 741家，晨光生活馆 38 家。分地区来看：2024 年，中国/其他地区分别实现营业收入231.32/10.39 亿元，分别同比增长3.04%/21.59%，公司积极开发非洲和东南亚市场等海外市场，深化海外市场本土化布局，因地制宜地开发本地化产品，持续提升产品上柜率，满足海外市场消费者多样化需求，海外产品竞争力持续加强。

    　　管理费用率和销售费用率提升，净利率有所下滑

    2024 年公司综合毛利率为18.90%，同比提升0.04pct；第四季度公司综合毛利率为16.78%，同比提升1.15pct。2024 年度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，分别同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct；第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.30%/3.65%/0.66%/-0.18%，分别同比+0.62/+1.44/+0.22/-0.01pct。2024 年公司归母净利率为5.76%，同比下降0.78pct；第四季度归母净利率为5.26%，同比下降0.51pct。

    　　积极布局“二次元IP”领域，加速文具产品文创化

    2024 年，公司以九木杂物社及头部大店等场景为渠道，深入推进IP 产品矩阵的运营，采用自主IP 孵化与国内外热门IP 合作相结合的策略，开发“谷子加文具”一盘货。奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，将自主IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发和潮玩衍生作为核心业务模式，关注年轻消费者的消费需求，积极布局“二次元IP”领域，与国内外多款经典IP 合作输出的谷子和文具产品，获得市场的良好反馈。IP 类产品，包括二次元、谷子及其周边衍生品的资源投入和销售比例均有增长。

    　　投资建议

    　　我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。

    　　传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2025-2027 年营收分别为272.01/300.50/329.33 亿元，分别同比增长12.3%/10.5%/9.6%，归母净利润分别为15.75/17.77/19.61亿元，分别同比增长12.9%/12.8%/10.4%。截至2025 年3 月26 日，EPS 分别为1.71/1.92/2.12 元，对应PE 分别为17.13/15.19/13.76 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。