晨光股份(603899)：坚持长期主义 积极拥抱IP

　　公司发布2024 年年报

    　　2024Q4 公司实现收入71.14 亿，同比-5.0%；归母净利润3.74 亿，同比-13.5%；扣非归母净利润3.06 亿，同比-23.9%；

    　　2024 年，公司实现营业收入242.28 亿元，同比+3.76%；归母净利润13.96亿元，同比-8.58%；扣非归母净利润12.34 亿，同比-11.8%；扣除股份支付后的归属于上市公司股东的净利润14.46 亿元，同比-2.81%。

    　　24 年经营承压主要系外部环境复杂性及不确定性上升，市场形势变化，有效需求不足，消费者消费偏好、购买习惯和消费场景持续变化；公司巩固传统核心业务竞争优势，持续发展壮大新业务，并积极拓展国际市场。

    　　24 年公司拟分红9.2 亿元，分红比例65.6%，此外24 年8 月-25 年2 月公司回购1.5 亿元，积极分红+回购维护股东权益。

    　　传统业务：聚焦产品力提升，积极拓展IP 及二次元产品2024 年公司书写工具/学生文具/办公文具收入24.29 亿/34.71 亿/35.72 亿，同比+6.9%/+0.1%/+1.7% ， 毛利率为42.9%/33.9%/27.7% ， 同比+0.99pct/-0.09pct/+0.04pct。

    　　公司坚持产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，此外积极布局年轻人喜爱的IP 与二次元产品，加速文具产品的文创化，让产品兼具实用&兴趣&情绪价值。公司旗下奇只好玩品牌积极布局“二次元IP 领域”，开发“谷子加文具”一盘货，2024 年奇只好玩快速成长，与国内外多款经典IP 合作输出的谷子和文具产品，获得市场的良好反馈。

    　　渠道方面，公司线下聚焦经典畅销一盘货推广，提升重点品类在终端的上柜率，扩大市场份额；线上加强产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，2024 年晨光科技实现营业收入11.44 亿元，同比增长33%。

    　　出海方面，公司继续拓展非洲和东南亚，因地制宜开发本地化产品，24 年海外市场收入10.4 亿，同比+21%，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型奠定长期发展基础。

    　　零售大店：开店节奏延续，重视IP 类资源投入2024 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79 亿元，同比增长10%，其中九木杂物社实现营业收入14.06 亿元，同比增长13%。截至2024年年末，公司在全国拥有779 家零售大店，其中九木杂物社741 家，晨光生活馆38 家（较年初+123/-3 家）。公司致力于优化产品组合、增强会员运营，IP 类（二次元、谷子及周边） 产品资源投入和销售占比均有提升，晨光产品和自有品牌占比有所提升。

    　　科力普：保持战略定力，积极拓展客户资源

    　　2024 年科力普营业收入138.31 亿元，同比+4%，净利润3.2 亿元，同比-19.8%，毛利率6.94%，同比-0.21pct，公司深耕核心客户，此外新入围部分金融客户，MRO 方面深挖需求，我们预计需求有望稳定增长。

    　　盈利能力保持稳健

    　　2024 年公司毛利率为6.66%，同比-1.12pct；费用表现来看，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16% ， 同比+0.53pct/+0.55pct/+0.02pct/+0.07pct；归母净利率为5.76%，同比-0.78pct，盈利能力稳定，管理费用增加主要系科力普员工股权激励产生股份支付费用。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　根据24 年业绩情况，考虑当前行业延续25 年有效需求不足、消费结构变化等因素，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利分别为15.9 亿/18.0亿/20.6 亿（25-26 年前值分别为18.0/21.6 亿），对应PE 为18X/16X/14X。

    　　风险提示：竞争环境加剧，商场线下客流量下滑，九木及科力普盈利能力提升不及预期，海外市场拓展不及预期等