健民集团(600976)：OTC及处方线库存均降至合理水平 健民大鹏业绩持续快速增长

　　事件：公司发布 2024年年报，2024 年公司实现营业收入35.05亿元（同比-17%），实现归母净利润3.62 亿元（同比-31%），扣非归母净利润3.03 亿元（同比-31%）。其中，2024Q2 单季度实现营业收入6.24 亿元（同比-43%），归母净利润0.41 亿元（同比-62%），扣非归母净利润0.33 亿元（同比-62%）。

    　　点评：

    　　24 年营销体系改革短期影响工业业务增长，当前OTC 及处方线库存已降至合理水平：①24 年公司收入同比-17%，其中工业收入同比-19%（工业收入规模为17.47 亿元），而商业同比-14%（商业收入规模17.37 亿元）。若以销售渠道去划分工业业务，其中OTC 产品线同比-31%（OTC产品收入规模约7.68 亿元），而处方药产品线同比-7%（处方药产品线收入为9.79 亿元）。若以适应症类型划分工业业务，其中儿科收入同比-32%（收入为7.75 亿元），妇科收入同比-4%（收入为5.53 亿元），特色中药收入同比+3%（收入为2.6 亿元）。②24 年公司全面启动营销体系改革，OTC 线和处方线库存均降至合理水平。在OTC 线方面，公司主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等渠道库存降至合理水平，销售结构得到改善。其中便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升，为公司OTC 渠道产品的发展建立了第二增长曲线。在处方线方面，公司核心产品健脾生血片、便通胶囊、拔毒生肌散等主要产品纯销实现较快增长，截至24 年末处方线主要产品渠道库存降至合理水平。

    　　24 年在研新药项目达31 项，健民大鹏24 年净利润增速约22%：①在新产品开发方面，24 年公司在研新药项目31 项，中药1.1 类新药牛黄小儿退热贴提交上市许可申请；通降颗粒与枳术通便颗粒二期临床试验完成，进入三期临床试验阶段； 1.1 类新药JM-03 开展二期临床试验；4 项化药制剂获得药品注册证书，2 项提交上市许可申请；其它临床前项目研究持续开展中。②健民大鹏（公司持股33.54%，公司与其他股东约定实际分红比例为32.76%）聚焦于体外培育牛黄的生产机销售等，近年健民大鹏持续快速增长。24 年健民大鹏净利润约达6.9 亿元（同比+22%），21-24 年间健民大鹏净利润CAGR 约26%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为38.72 亿元、41.68 亿元、44.91 亿元，同比增速分别约为11%、8%、8%，实现归母净利润分别为4.95 亿元、5.94 亿元、7.1 亿元，同比分别增长约37%、20%、20%，对应当前股价PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。我们看好2025 年公司有望实现业绩反转，我们调高公司为“买入”投资评级。

    　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC 市场竞争加剧风险、体培牛黄增长不及预期、新生儿人数下降超预期。