云天化(600096)：尿素与复合肥产品产销量同比增长 2024年度业绩稳中有升

　　云天化发布2024 年报：公司2024 全年实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润53.33 亿元，同比+17.93%。

    　　分季度来看，2024Q4 公司实现营业收入148.13 亿元，同比-6.00%，环比+0.55% ，实现归母净利润9.09 亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。

    　　投资要点

    　　2024 年公司尿素和复合肥产品销量实现同比增长公司商贸大豆价格下跌导致2024 年营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权致归母净利润增加。分产品来看，2024年除黄磷和磷肥外，其他产品均迎来产销量增长。其中，尿素和复合肥产品销量较上年同期增加较多主要原因为本期产销量包含2023 年二季度新增子公司的全年产销量。1）磷肥：2024 年产量为505.42 万吨，同比+7.16%，销量为464.25 万吨，同比-5.59%；2）尿素：公司尿素产销量显著增加，产量为282.34 万吨，同比+9.87%，销量为275.29 万吨，同比+10.57%；3）复合肥：产量为178.2 万吨，同比+13.17%，销量为181.8 万吨，同比+16.9%；4）聚甲醛：产量为11.02 万吨，同比+4.65%，销量为11.09 万吨，同比+2.25%；5）饲料级磷酸钙盐：产量为60.03 万吨，同比+6.34%，销量为58.81 万吨，同比+2.18%；6）黄磷：产量为2.92 万吨，同比-2.49%，销量为1.98 万吨，同比-6.12%。

    　　公司财务费用显著下降，主因带息负债减少四费方面，2024 年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%，主要原因为公司报告期计提辞退福利增加；财务费用同比-30.52%，主要原因为公司带息负债减少，综合资金成本同比下降；研发费用同比+5.76%。

    　　子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50 万吨/年提升至 58 万吨/年

    　　2024 年公司旗下子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由 50 万吨/年提升至 58 万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线开展技改优化，优化后可针对客户要求优化提升产品的指标稳定性，降低产品成本。

    　　未来，公司将致力于成为世界级的肥料、现代农业及精细化工产品提供商。通过成本领先战略巩固肥料产业优势，推动肥料与现代农业协同发展；依托资源优势，构建以黄磷和湿法工业级磷酸为基础的精细磷化工产品链，布局高附加值氟化工及电子化学品；拓展聚甲醛应用领域，增强工程材料竞争力；同时积极发展新能源电池新材料产业，建设磷酸铁及新能源电池一体化项目，培育新的业务增长点。

    　　盈利预测

    　　公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69 亿元，当前股价对应PE 分别为 7.9、7.5、7.0 倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。