三花智控(002050)：Q4冷配、汽零业务快速增长

事件：三花智控公布2024 年年报。公司2024 年实现收入279.5亿元，YoY+13.8%，实现归母净利润31.0 亿元，YoY+6.1%；经折算，Q4 单季度实现收入73.8 亿元，YoY+32.3%，实现归母净利润8.0 亿元，YoY+4.7%。我们认为，受益于以旧换新政策刺激国内空调和新能源汽车需求提升，Q4 三花冷配和汽零业务收入同比快速增长。

    Q4 制冷零部件收入快速增长：Q4 三花制冷空调电器零部件收入同比增长约28%，较Q3 增速有所提速，主要因为以旧换新政策有效提振空调内销景气，且空调外销受益于新兴市场渗透率提升和海外提前备货，带动空调零部件需求明显提升。据产业在线数据显示，Q4 三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+30.5%、+25.5%、+46.1%。我们认为，2025 年家电以旧换新政策持续发力，且海外空调需求空间广阔，三花制冷零部件收入有望延续增长态势。

    Q4 汽零业务表现亮眼：Q4 三花汽车零部件收入同比增长约38%。

    受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，国内车企客户销量提升，带动Q4 三花汽零业务收入快速增长。三花是全球新能源车热管理的领先企业，持续研发突破汽车热管理剂侧与水侧集成模块，提升客户价值，后续汽车零部件业务收入有望快速增长。

    Q4 单季盈利能力同比有所下降：Q4 三花归母净利率为+10.8%，同比-2.8pct。公司净利率同比有所下降，主要因为：1）受原材料价格上涨和关税政策的影响，Q4 毛利率同比-2.4pct。2）Q4 公允价值变动收益占收入的比例同比-3.1pct。

    Q4 经营性现金流同比提升：三花Q4 经营性现金流净额23.7 亿元，YoY+74.5%。公司经营性现金流状况同比大幅改善，主要因为收入规模提升，Q4 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+35.9%。

    投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，积极布局机器人及储能等战略新兴业务，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2025~2027 年EPS 为1.00/1.20/1.48 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年的PE 估值35x，相当于6 个月目标价35.16 元。

    风险提示：人民币大 幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化