平煤股份(601666)：量价齐跌致业绩波动 看好产销量恢复及外延式发展

　　投资要点：

    　　事件：公司3 月21 日公告2024 年年报，报告期内实现营收302.81 亿元，同比降4.25%，归母净利润23.50 亿元，同比降41.41%。24Q4 单季归母净利润3.05 亿元，环比Q3 下降53.30%，同比23Q4 下降64.92%。EPS 为0.96 元，业绩基本符合预期。此外，公司2024 年年度拟每10 股派发现金股利6.00 元（含税），共计14.17 亿元，分红率约60.31%。

    　　公司煤炭产量下降但精煤洗出率提高，吨煤毛利下降。公司3 月21 日公告的经营数据显示，报告期内公司原煤产量2753 万吨，同比23 年的3071 万吨降低10.35%；精煤产量1195 万吨，对应精煤洗出率（精煤产量/原煤产量）43%，23 年的精煤产量1269 万吨，精煤洗出率41%，24 年洗出率增长2pct。公司商品煤销量2720 万吨，同比下降12.34%；其中自有商品煤销量2290 万吨，同比下降16.55%。2024 年，公司商品煤平均售价1033元/吨，同比上涨7.11%；吨煤成本737 元/吨，同比增长12.86%，吨煤毛利296 元/吨，同比降低4.95%。其中24Q4 单季，原煤产量646.99 万吨，环比Q3 的685.19 万吨下降5.58%，同比23Q4 的765.65 万吨下降15.50%；商品煤销量711.82 万吨，环比Q3 的659.43 万吨增长7.94%，同比减少10.17%。24Q4 单季平均售价1034 元/吨，环比Q3的918 元/吨增长12.54%，同比23Q4 的933 元/吨高出4.10%；平均成本789 元/吨，环比Q3 的608 元/吨上升29.68%，同比增加17.69%。24Q4 吨毛利245 元/吨，环比Q3 的310 元/吨下降21.09%，同比23Q4 的322 元/吨下降24.15%。

    　　融资成本下降带来降低财务费用，公司加大研发投入，期间费用有所增长。报告期内，公司期间费用35.34 亿元，同比23 年的33.19 亿元增加6.5%。其中财务费用12.83 亿元，同比23 年的14.04 亿元下降8.73%，主要是本期融资成本降低；管理费用10.14 亿元，同比23 年的9.64 亿元增长3.34%；销售费用2.32 亿元，同比23 年的2.41 下降3.80%；研发费用10.05 亿元，同比23 年的7.1 亿元增长41.54%，主要是公司加大研发投入所致。

    　　公司逐步布局新疆。24 年11 月公司以17.48 亿元竞得塔城铁厂沟一号井煤矿探矿权，资源储量16.68 亿吨；25 年1 月公告收购乌苏四棵树煤矿（产能120 万吨/年）60%股权。

    　　公司分红比例高，看好长期价值。公司23 年11 月公告23-25 年股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。公司24 年拟每股派发现金股利0.6 元，参考3 月26 日收盘价，预计公司24 年股息率高达6.8%。

    　　投资分析意见：由于下游需求较弱、焦煤价格下跌，我们下调公司25-26 年盈利预测，由30.29、31.75 下调至16.98、17.91 亿，新增27 年盈利预测18.65 亿，预计25-27 年EPS为0.69、0.72 和0.75 元；对应PE 为13、12、12 倍，与山西焦煤、潞安环能、永泰能源、山西焦化、盘江股份、上海能源6 家主要焦煤公司相比，可比公司25 年平均PE 约为17 倍，公司有29%的折价，且公司未来在新疆有产能增长，因此维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。