东方电缆(603606)：高端海缆竞争力突出 海缆出海潜力较大

　　事项：

    　　公司发布2024 年报，实现营收90.93 亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%，扣非后净利润9.09 亿元，同比减少6.07%。EPS 1.47元，拟每10 股派发现金红利4.50 元（含税）。2024 年四季度，公司实现营收23.94 亿元，同比增长22.1%，归母净利润0.76 亿元，同比减少57.32%。

    　　平安观点：

    　　海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑。2024 年公司海缆业务收入27.78 亿元，同比持平，海缆工程业务收入8.89 亿元，同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%，同比下降9.57 个百分点，估计主要由交付产品的结构差异所致，其中出口业务占比提升的影响较为突出。2024 年外销收入7.33 亿元，同比增长480.54%，外销毛利率15.6%，明显低于国内海缆业务，拉低了公司2024 年海缆业务的整体毛利率。

    　　国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满。2024 年，公司中标三峡青洲五七±500kV 直流海底电缆EPC 项目、中广核帆石一500 千伏交流外送海缆项目（两回）、中广核帆石二500 千伏交流外送海缆项目（一回），基本囊括了2024 年国内主要的500 千伏海缆项目订单，展现在高端海缆市场突出的竞争力。展望未来，海上风电送出海缆向高电压等级发展大势所趋，公司先发优势明显。截止2025 年3 月21 日，公司在手订单179.75 亿元，其中海缆系统88.27 亿元、海洋工程27.95 亿元，为公司未来业绩增长提供坚实的订单支撑。

    　　取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大。2024 年公司交付了荷兰Hollandse Kus t Wes t Beta 海风项目海缆订单，获得了欧洲重大海上风电项目送出海缆工程业绩；同时，获得了英国Inch Cape 海上风电项目的外送海缆订单，订单金额约18 亿元，实现在英国市场的重大订单突破。2024年公司在英国设立全资孙公司，考虑近期中英两国政府明确提出要加强海上风电领域的合作，未来公司在英国以及欧洲市场的拓展值得期待。

    　　投资建议。考虑2024 年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10 亿元），新增2027 年盈利预测28.35 亿元；当前股价对应2025-2027 年的动态PE 分别为25.4、15.4、12.1 倍。国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。