非银行金融行业点评：NBV增、COR升、投资稳 阳光2024业绩稳健-强于大市

事项：

    阳光保险发布2024 年度业绩，集团全年总保费收入1283.8 亿元（YoY+8.0%）、保险服务收入640.0 亿元（YoY+6.9%），归母净利润54.5 亿元（YoY+45.8%）。

    拟派发2024 年度末期股息0.19 元（含税）/股，共计约21.9 亿元。

    平安观点：

    寿险：新单规模降、结构优，NBVM 与NBV 高增。2024 年阳光人寿总保费804.5 亿元（YoY+7.8%）、总新单306.1 亿元（YoY-7.9%），其中长险新单期缴保费203.7 亿元（YoY+12.6%），业务结构明显优化。2024 年公司再次调整经济假设，风险贴现率从9.5%下调至8.5%、投资回报率从4.5%下调至4.0%，实现NBV 约51.5 亿元（YoY+43.3%），寿险EV 约933.2 亿元（YoY+18.6%）。分渠道来看：1）个险“一身两翼”高质量发展，新单与代理人队伍均量稳质增。2024 年个险月均人力5.2 万人（YoY-2.8%）、月均活动率19.4%（YoY+2.0pct）、人均产能同比+21.9%，其中精英队伍数量同比+19.0%、活动人均产能同比+29.8%；助力个险总新单同比+34.3%、长险期缴新单同比+39.6%，在总新单占比持续提升、业务结构优化。个险NBV 约17.6 亿元（YoY+33.1%）、预计NBVM 保持相对稳健。

    2）银保坚持价值发展，积极优化业务结构、降本增效，新单降但NBV 增。

    2024 年银保总新单同比-20.6%、但长险期缴新单基本同比持平，业务结构优化，NBV 约28.7 亿元（YoY+43.6%）、预计NBVM 大幅提升。

    产险：保费较快增长、结构不断优化，持续实现承保盈利，但赔付导致COR承压。2024 年阳光财险原保费收入478.2 亿元（YoY+8.1%），COR 承保综合成本率99.7%（YoY+1.0pct）、承保利润1.2 亿元（YoY-78.5%），主要由于承保综合赔付率68.4%（YoY+3.4pct）。其中，车险原保费同比+2.2%、家用车保费占比同比+2.0pct、业务结构持续优化，COR 达99.1%、基本同比持平；非车险原保费同比+16.7%，极端天气和部分雇主责任险业务导致赔付率走高、COR 达100.6%。

    投资：权益投资策略以防御为主线，投资业绩增长稳健。2024 年股票和权益型基金在投资资产占比13.3%（YoY+1.3pct），总投资收益同比+35.8%，净/总/综合投资收益率分别4.2%/4.3%/6.5%，分别同比+0.0/+0.9/+3.2pct。

    投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025 年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

    风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。