中国银行(601988)：息差降幅收窄 其他非息高增

　　核心观点：

    　　中国银行发布2024 年度报告，我们点评如下：24 年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.2%、-1.1%、2.6%，增速较24Q1-3 分别变动-0.48pct、+1.28pct、+2.04pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、有效税率改善、拨备计提减少为主要正贡献，净息差收窄为主要拖累。24Q4 单季度看，规模扩张、其他收支、有效税率贡献较大。

    　　亮点：（1）息差降幅环比收窄，负债成本管控卓有成效。24 年净息差1.40%，较24Q1-3/23 年分别下降1bp、19bp；测算24Q4 单季度净息差1.36%，环比回升3bp。资产端，受LPR 下调及存量房贷利率调整等因素影响，公司人民币资产收益率承压，但外币资产收益率上升，综合影响下24 年生息资产收益率同比下降24bp。负债端，24 年计息负债成本率同比下降6bp，其中存款成本率同比下降10bp，公司持续加强负债主动管理，存款成本管控卓有成效。（2）不良率回落，拨备覆盖率回升。24 年末不良率1.25%，较24Q3 末/23 年末分别回落1bp、2bp，其中对公不良率持续改善，零售不良率上升。24 年末拨备覆盖率200.60%，较24Q3 末/23 年末分别回升1.74pct、8.94pct。公司总体资产质量依旧稳健，风险抵补能力夯实。（3）其他非息高增。24 年其他非息同比增长35%，其中24 年投资收益414.53 亿元，占归母净利润比例17.4%，公允价值变动损益-15.62 亿元，其他综合收益较年初增长323 亿元，占归母净利润比例13.6%。公司主动把握金融市场机遇，投资收益表现亮眼。

    　　关注：（1）存贷扩张放缓。24 年末贷款同比增长8.2%，增速较23 年回落4.87pct，其中人民币贷款同比增长10.84%，外币贷款同比下降6.87%。负债端，24 年末存款同比增长5.7%，增速较23 年回落5.17pct，预计主要是存款竞争加剧。（2）零售不良率上行，前瞻指标波动。

    　　24 年末零售不良率0.86%，较24Q3 末/23 年末分别上行9bp、19bp。

    　　24 年末关注率1.47%，较24H1 末/23 年末分别上升4bp、1bp；逾期率1.19%，较24H1 末/23 年末分别变动-2bp、+13bp，关注后续情况。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为2.08%/3.00%，EPS 分别为0.77/0.79 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为7.12X/6.90X，对应25/26 年PB 分别为0.62X/0.58X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予24 年PB 估值0.7X，对应合理价值5.72 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.82港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。