中远海控(601919)：长协支撑全年盈利 股息具有吸引力

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入2,338.59 亿元，同比+33.3%，归母净利润491 亿元，同比+105.78%，对应每股盈利3.08 元，业绩符合我们此前预期。对应4Q24 实现收入591.22 亿元，同比+44.6%，环比-19.6%，归母净利润109.76 亿元，同比+513.5%，环比-48.4%。

    　　2024 年公司货运量同比改善，运价同比显著增长。2024 年公司实现集装箱货运量25.94 百万TEU，同比+10.12%，其中受益于美国进口需求增长，公司跨太平洋航线货量同比增长13%，而亚欧航线受到红海绕行带来的有效运力减少影响，货运量同比减少13.3%。2024 年集运运价同比显著增加，SCFI 综合指数全年均值为2506 点，同比+149.2%。

    　　发展趋势

    　　我们认为今年集运行业仍面临供给压力，即期运价或持续下行，关注红海复航预期及变化。年初以来即期运价持续回调，上周（3 月21 日）SCFI 欧线/美西线运价年初以来分别下降54.2%、41.4%，根据Clarksons，2025年/2026 年供给增速为6.2%/3.3%，需求增速为0.0%/-4.7%，今年供需仍面临一定压力，即期运价或有持续下行风险。此外，红海复航与美国关税政策是影响行业供需和即期运价的重要变量，我们认为红海复航可能道阻且长，目前通行红海的船舶数量仍保持低位，而目前美线需求仍保持较高位，我们认为若后续关税政策不导致美线需求快速下滑，则对于即期运价的下行冲击则相对有限。

    　　长协有望为公司盈利提供支撑，2025 年股息仍具有吸引力。参考马士基盈利指引（历史经验看倾向保守），2025 年行业或仍将实现可观利润：相比2024 年65 亿美元的EBIT，马士基指引2025 年EBIT 区间为0（年中复航）—30 亿美元（年底复航）。若按照当前盈利预测与50%分红率，公司2025 年A 股股息率为5.8%，H 股股息率为7.4%，仍具有一定吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于长协签约价好于我们此前预期，我们上调2025 年净利润13.7%至271亿元，首次引入2026 年净利润205 亿元，当前A 股股价对应8.5 倍/11.3倍2025 年/2026 年市盈率，H 股股价对应6.8 倍/8.8 倍2025 年/2026 年市盈率。考虑到行业风险偏好回调，维持A/H 股跑赢行业评级和16.30 元/14.50 港币目标价不变，A 股目标价对应9.6 倍/12.7 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间，H 股目标价对应8.0 倍/10.5 倍2025年/2026 年市盈率，较当前股价有18.9%上行空间。

    　　风险

    　　政策不确定风险、地缘政治变化风险、全球经济增速下行。