中国太保(601601)：寿险NBV高增 产险COR有所抬升

　　公司披露2024 年报，经济假设调整前寿险NBV 为172.82 亿，同比+57.7%；归母净利润449.60 亿，同比+64.9%；归母营运利润344.25 亿，同比+2.5%。

    　　寿险NBV 增速亮眼，经济假设调整进一步夯实价值增长基础。1）经济假设调整前2024 年公司寿险NBV 为172.82 亿，同比+57.7%；新业务首年年化保费789.72 亿，同比-4.2%；新业务价值率21.9%，同比+8.6pt，主要受产品结构和费用投放优化影响。2）2024 年末保险营销员18.8 万，较年初-5.5%，月人均首年规模保费16734 元，同比+30.4%，总人力规模逐步企稳，产能持续提升；核心人力规模保持相对稳定，产能及收入稳步提升。3）银保新保期缴规模保费同比+20.5%，NBV 同比+134.8%，价值占比进一步提升至25.2%。

    　　4）公司审慎下调长期险业务的未来投资收益率假设为4.0%（原4.5%）、风险贴现率假设为8.5%（原9.0%），调整后NBV 受影响下滑幅度为23.3%。

    　　产险受大灾影响，COR 同比抬升。1）产险原保险保费收入2012.43 亿，同比+6.8%，其中车险保费同比+3.7%，非车险保费同比+10.7%，责任险、健康险、企财险等业务均实现两位数增长。2）综合成本率98.6%，同比+0.9pt，其中综合费用率27.8%，同比-0.8pt，综合赔付率70.8%，同比+1.7pt，主要受自然灾害频发等因素影响。分险种来看，车险综合成本率同比+0.6pt 至98.2%，非车险综合成本率同比+1.4pt 至99.1%，责任险（103.7%）、健康险（104.3%）、企财险（103.8%）综合成本率均超100%。

    　　资产久期持续延展，投资收益大幅改善。1）2024 年末投资资产规模27344.57亿，较年初+21.5%；其中国债、地方政府债和政策性金融债占比44.5%，股票和权益型基金占比11.2%。固定收益类资产久期较上年末增加2.0 年达到11.4 年。2）综合投资收益率6.0%，同比+3.3pt，主要原因是当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长；总投资收益率5.6%，同比+3.0pt，净投资收益率3.8%，同比-0.2pt。

    　　净利润同比高增，营运利润增速受产险下滑拖累。归母净利润449.60 亿，同比+64.9%（Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别为+1.1%/+99.4%/+173.6%/+61.9%）；归母净资产2914.17 亿，同比+16.8%。归母营运利润344.25 亿，可比口径下同比+2.5%，其中寿险同比+6.1%、产险同比-9.8%。每股分红1.08 元，分红比例23.1%。

    　　维持"强烈推荐"评级。2024 年公司资负两端延续稳健表现，2025 年资产负债管理能力有望进一步强化。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为483/531/612 亿，对应增速+7%/+10%/+15%。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。