医药生物行业快评报告：上海莱士拟收购南岳生物 血制品行业集中度进一步提升

　　行业事件：

    　　3 月26 日，上海莱士公告拟以42 亿元收购南岳生物100%股权，进一步拓展公司血浆资源和优质生产基地。血制品赛道属资源性行业，行业并购本质是资源和技术的整合，行业龙头通过并购扩大规模优势，未来行业集中度有望持续提升。

    　　投资要点：

    　　南岳生物是湖南省唯一拥有GMP 证照的血液制品生产企业，其生产基地的设计产能达500 吨，目前旗下在运营的单采血浆站共9 家，2024年采浆量达278 吨。上海莱士自2008 年上市以来已成功完成了对邦和药业、同路生物等4 家血液制品企业的并购和整合，目前全国拥有5大血液制品生产基地，单采血浆站44 家。本次收购完成后预计上海莱士采浆量将获得18%以上的增长。同时，上海莱士将拥有湖南省内17家单采血浆站（含2 家分站）中的12 家（含1 家分站），南岳生物的销售网络和品牌影响力也将助力上海莱士进一步提升市场竞争力。

    　　血制品行业“马太效应”加剧。我国血液制品行业外延并购、内生增长促使行业集中度不断提高。华润博雅生物、天坛生物先后并购绿十字香港、武汉中原瑞德，上海莱士拟收购南岳生物，加速了行业整合步伐。2024 年，我国新获批浆站3 个，新增在营浆站17 个，持续推动浆量稳步增长。根据数据统计，2024 年行业采浆量13,400 吨，同比增长10.9%，其中天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、远大蜀阳的采浆量合计占据国内血浆采集量80%左右，行业规模效应凸显。

    　　产品线升级，重组蛋白技术倒逼加速技术并购。2024 年我国血液制品商业化进程加快，多个产品获批上市，进一步加剧行业竞争。血源性产品方面，卫光生物PCC、兰州血制PCC、成都蓉生纤原、泰邦生物10%静丙获批上市；重组产品方面，泽璟制药重组人凝血酶、诺和诺德长效重组Ⅷ因子、武田重组血管性血友病因子获国家药监局批准上市；安睿特重组人血白蛋白获俄罗斯卫生部批准上市。血制品企业加速进行技术并购，例如此次上海莱士拟收购南岳生物，南岳生物拥有的高浓度（10%）静注人免疫球蛋白等4 项在研产品管线与上海莱士现有优势资源形成协同与互补。

    　　投资建议：血制品行业仍是“资源为王”的防御。性政赛策道端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望持续提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；需求端，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容；上市公司角度，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。重点关注在浆站资源、品种批文、研发管线、国际化能力上有优势的企业。

    　　风险因素：浆站审批进展不达预期风险、技术替代压估值风险、行业并购失败风险。