豫园股份(600655)：消费业务承压 积极调整优化

　　2024 年公司营收为469.24 亿/-19.30%；归母净利润为1.25 亿/-93.81%；扣非归母净利润-21.09 亿（上年同期为-4.51 亿）。Q4 公司收入108.24 亿/-41.81%，归母净利润-10.34 亿（上年同期为-2.11 亿），扣非归母净利润-14.37 亿（上年同期为-2.98 亿）。公司珠宝业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百货工艺等消费板块协同增长。维持“增持”评级。

    　　消费业务承压，物业开发受地产下行影响。公司发布2024 年年报，2024 年公司营收为469.24 亿/-19.30%；归母净利润为1.25 亿/-93.81%；扣非归母净利润-21.09 亿（上年同期为-4.51 亿）。Q4 单季度来看，Q4 公司实现收入108.24 亿/-41.81%，归母净利润-10.34 亿（上年同期为-2.11 亿），扣非归母净利润-14.37 亿（上年同期为-2.98 亿）。分产业来看，珠宝时尚/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康/化妆品/时尚表业/其他经营管理服务/ 酒业/ 商业综合运营与物业综合服务/ 物业开发与销售收入分别为299.77/11.61/10.60/4.39/2.98/6.91/3.68/0.40/28.52/100.38 亿， 同比分别-18.38%/-18.28%/-31.16%/-11.67%/-34.03%/-4.24%/+32.84%/-32.77%/-1.47%/-25.96%。报告期内公司因消费需求疲软叠加金价波动冲击黄金饰品销售影响产业运营业务毛利，物业开发业务受地产行业下行影响，叠加计提资产减值准备拖累利润表现。

    　　金价影响下珠宝时尚业务收入下滑，产品结构优化带动毛利率提升。全年珠宝时尚业务收入299.77 亿元/-18.38%。截至2024 年末，老庙+亚一双品牌网点规模4615 家，其中直营/加盟网点分别为253 家/4362 家，较2023 年末合计净减少379 家。珠宝时尚业务毛利率同比提升0.57pct 至8.25%，主要受益于计件类产品销售占比提升及供应链降本增效。

    　　毛利率小幅下降， 期间费用率有所上升。24 全年公司毛利率为13.60%/-0.52pct，公司期间费用率15.96%/+2.42pct，其中，销售费用率5.90%/+0.61pct，管理费用率5.85%/+0.35pct，财务费用率4.11%/+1.50pct，研发费用率0.10%/-0.04pct。

    　　投资建议。公司珠宝业务市场地位领先积极调整应对，消费板块协同增长。考虑金价急涨对珠宝业务销量的影响及物业开发业务持续受地产行业趋势影响，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为15.1/19.6/21.0 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动、开店不及预期等