云天化(600096)：经营业绩稳健增长 维持高比例分红

事件描述

    公司发布2024 年报，全年实现收入615.4 亿元（同比-10.9%），实现归属净利润53.3 亿元（同比+17.9%），实现归属扣非净利润51.9 亿元（同比+15.1%）。2024Q4 实现收入148.1 亿元（同比-6.0%，环比+0.6%），实现归属净利润9.1 亿元（同比+11.2%，环比-42.6%），实现归属扣非净利润8.5 亿元（同比-9.1%，环比-45.6%）。公司发布2024 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利14 元（含税），拟派发现金红利占2024 年归属净利润的47.86%。公司2024 年度计提资产减值准备5.6 亿元，合计减少公司归属净利润5.2 亿元。

    事件评论

    公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达240 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达260 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，同时布局氟化工产业。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，收入业绩实现大幅增长，并进行持续分红，回馈投资者。

    2024 年公司盈利同比明显增长。2024 年，公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比变化-5.6%/+16.9%/+10.6%/+2.3%/-6.1%/+2.2%。尿素和复合肥产品产销量较上年同期增加较多，主要是公司自2023 年二季度起新增子公司青海云天化，导致的两项产品量增。由于主要原材料硫磺、煤炭等价格同比回落，磷矿石价格同比微增，公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格2024 年同比变化+3.0%/-0.2%/-12.0%/-0.7%/-7.7%/+10.8%，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙市场价差2024 年同比变化+42.2%/+36.6%/-25.8%/+19.7%/-38.9%/（由亏转盈）。此外，公司2024 年二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归属净利润同比增加，整体来看，公司2024 年毛利率为17.5%（同比+2.3 pct），净利率9.8%（同比+1.9 pct）。

    2025 一季度部分产品价格同比下滑，后续价格有望回升。展望一季度，公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙2025Q1（截至2025.03.23）市场价格同比变化+0.6%/-6.8%/-22.9%/+0.3%/+0.3%/+19.8% ，市场价差同比变化-5.3%/-38.9%/-40.0%/-0.7%/+42.1%/（由亏转盈）。一季度在“保供稳价”政策指导下，磷铵头部企业主动下调磷酸二铵价格，导致价格同比下滑，尿素由于产能增长和出口政策调整的原因价格同比下滑明显，随着单质肥从一季度内需为主转为二季度出口市场过渡，产品价格有望回升。

    公司持续内部优化，降低费用率。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续下降。2024 年公司财务费用率同比下降0.2 pct。同时，公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。

    公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为53.1/53.9/55.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

    2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。