航天电子(600879)：聚焦航天电子配套主业 无人系统业务延续高增

　　2024 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：营业收入142.80 亿元，同比-23.75%；实现归母净利润5.48 亿元，同比+4.42%；实现扣非净利润1.67 亿元，同比-59.44%。单季度来看，4Q24 公司实现营业收入50.47 亿元，同比-12.52%，环比+231.54%；亏损0.14 亿元。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　电线电缆业务出表影响营收规模，无人系统业务延续高速发展趋势。1）公司2024 年航天产品收入118.20 亿元，同比减少17.63%，我们认为主要系需求调整影响公司整体产品交付，通用产品收入同比有所调整，主要系航天电工出表所致。2）子公司层面，航天飞鸿2024 年实现营收15.70 亿元，同比增长42%。报告期内，公司积极推动无人系统外贸产品型谱化、系列化，无人系统交付数量与收入规模均创历史新高，实现了多个海外市场零的突破。

    　　资产质量提升推动毛利率改善，大额投资收益推动利润稳增。1）公司2024 年航天产品毛利率同比下降1.20ppt 至21.89%，但电线电缆业务剥离后，公司资产质量及经营效率有所提升，带动通用产品和整体毛利率分别同比提升5.18ppt/0.67ppt 至15.24%/20.99%。2）受益于航天电工股权转让，公司2024年投资收益同比增长170.47%至3.07 亿元，带动净利率同比提升1.03ppt 至3.84%。3）公司2024 年期间费用率同比增加2.34ppt 至18.41%，其中研发/管理费用率分别同比增长0.43/1.54ppt，我们认为主要系电线电缆业务出表导致营收规模收缩所致。

    　　聚焦主业巩固龙头优势，多领域发力打开成长空间。1）公司着力聚焦航天配套主业，2024 年内圆满完成了以神舟十八号、嫦娥六号探月返回、天舟八号货运飞船等为代表的重大航天型号发射保障任务，低轨激光通信终端实现异厂家异平台和同厂家异平台无误码通信，巩固了公司在航天电子配套领域的龙头优势。2）公司积极推动无人系统业务、航天技术应用等业务发展，2024 年内公司不断丰富无人装备系统型谱，子公司时代民芯两款重点车规级芯片样品完成交付验证，我们认为有望进一步打开公司成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司下游需求释放节奏，我们下调公司2025 年净利润预测11.5%至6.34亿元，引入2026 年净利润预测7.30 亿元，当前股价对应2025/2026 年47.6/41.4x P/E。我们看好公司及航天电子配套领域龙头优势及无人系统业务发展前景，维持跑赢行业评级，维持目标价10.40 元，对应2026 年47.0xP/E，潜在涨幅14%。

    　　风险

    　　募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。