新奥股份(600803)：拟私有化港股加强协同优势 26-28年承诺至少50%分红率
事件：3月26日晚，公司发布2024年年度业绩公告，2024年全年公司实现营业收入1,358.36 亿元，同比减少5.51%；实现归母净利润44.93 亿元，同比减少36.64%；实现扣非后归母净利润37.11 亿元，同比增长50.89%；实现核心利润51.43 亿元，同比减少19.36%；实现基本每股核心收益1.67 元。
2024Q4 公司实现营业收入371.12 亿元，同比减少22.43%，环比增长16.89%；实现归母净利润10.02 亿元，同比减少74.87%，环比增长4.23%；实现扣非后归母净利润7.66 亿元，同比增长98.65%，环比减少19.56%；实现核心利润13.27 亿元，同比下降22.1%，环比增长18.7%。
分红方面，公司向全体股东每10 股派发现金红利10.3 元（含税），其中每10 股派发现金红利8.1 元（含税）为公司2024 年年度分红，每10 股派发现金红利2.2 元（含税）为按照《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东特别派息规划》进行的特别派息。
点评：
2024 年公司零售气业务稳健增长，核心利润下滑主要受海外LNG 贸易盈利规模缩水的拖累。
1）零售气：零售气量平稳增长，工商业气量增速较快。2024 年公司零售气销量262 亿方，同比增长4.2%。其中，工商业用户气量达204.80亿方，同比增长5.1%，占天然气零售气量的78.2%；居民用户的零售气量达54.67 亿方，同比增长2.2%，占天然气零售气量的20.9%；2024Q4公司实现零售气销量73.8 亿方，同比增长2.7%。此外，我们预计未来2-3 年内市场化气源价格有望进一步下降，下游顺价有望持续推进，公司售气价差有望改善。
2）平台气：平台气量增速有所下滑，接收站周转量显著改善。2024 年公司实现平台交易气量55.68 亿方，同比增长10.3%。2024Q4 公司实现平台交易气量15.06 亿方，同比增长9.2%。其中海外平台交易气销售气量达21.67 亿方，同比增长9.25%，国内平台交易气销售气量达34.01亿方，同比增长11.87%，主要覆盖浙江、广东、山东、重庆、江苏、河北等省市。接收站方面，2024 年公司舟山LNG 接收站处理量241.22万吨，同比增长50.8%。
3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持较快增长。2024年，公司共有60 个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达356 个，通过投资及托管方式，累计装机容量为13.3GW，带来冷、热、电、蒸汽等总共415.7 亿kWh 的泛能销售量，同比增长19.8%。
公司拟对港股新奥能源私有化，有望增厚EPS，加强上下游一体化协 同。3 月26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案。新奥能源的计划股东将获得新奥股份新发行的 H 股股份及新能香港作出的现金付款作为私有化对价，换股比例1:2.9427 以及新能香港按照24.50 港元/股支付现金付款。对于计划股东，其所持有的每1 股计划股份可以获得新奥股份新发行的2.9427 股H 股与24.5 港元。按照公司测算，每计划股份隐含的整体价格为80 港元，较停牌前的最后交易日（3月18 日）溢价率34.6%。本次交易完成后，A 股EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应：1）加强优势互补，充分发挥新奥股份在上游资源获取端的优势，以及新奥能源在下游终端客户方面的优势，更好应对天然气行业变化，满足新市场环境下客户多元化需求；2）利用天然气全场景优势，有效对冲风险并抓住机遇；3）优化公司治理并提升资金管理效率，灵活响应协同需求。
2025-2029 年合计810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截止2024 年底，新奥股份在执行长协约206 万吨/年，公司预计2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/100/270万吨的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750 万吨/年，2025 年处理能力有望提升至1000 万吨/年。
发布未来四年（2025-2028 年）股东分红回报规划，高股息有望带动公司价值提升。公司2025 年的分红计划仍执行《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股不低于1.14 元（含税）。2026年至2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%。
盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-29 年共810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新奥股份2025-2027 年核心归母净利润分别为56.9 亿元、63.4 亿元、70.4 亿元，EPS 分别为1.84 元、2.05 元、2.27 元，对应3 月26 日收盘价的PE 分别为10.71/9.6/8.64 倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。
