歌尔股份(002241)：业绩增长盈利修复 XR龙头扬帆起航

事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收1009.54 亿元，同比+2.41%，实现归母净利润26.65 亿元，同比+144.93%，扣非净利润23.93 亿元，同比+178.30%，毛利率11.09%，同比+2.14pct。

    单季度收入利润增长明显，减值挤压利润释放：4Q2024 单季度公司实现营收313.08 亿元，同比+27.13%/环比+6.99%，实现归母净利润3.20 亿元，同比+63.23%/环比-71.45%，扣非净利润3.47 亿元，同比+371.32%/环比-59.72%，毛利率10.30%，同比-0.29pct/环比-1.06pct。Q4 单季度收入利润增长明显，盈利能力同比提升显著，单季度计提资产减值4.12 亿元，同比增加3.14 亿元，对利润形成挤压。

    各业务表现良好，盈利持续修复：2024 年分业务看：智能硬件收入571.99亿元，同比-2.57%，毛利率9.17%，同比+1.90pct；智能声学整机收入262.96亿元，同比+8.73%，毛利率9.47%，同比+2.73pct；精密零组件收入150.51 亿元，同比+15.85%，毛利率21.51%，同比+1.02pct。公司VR/MR 业务显著成长，耳机、可穿戴良性增长，AI 推动声学传感器零件价值量、盈利能力齐升，部分低毛利率智能硬件产品受生命周期中后段自然降量收入有所下降，其余业务规模毛利均有良好表现。看未来，端侧AI 浪潮来临，RayBan-Meta 引领AI 眼镜行业东风，未来AR 眼镜有望逐步渗透带来全新增量空间。公司在整机组装、光学、声学、传感等零组件全面布局，与下游大客户深度合作，有望乘行业东风进入新一轮增长周期。

    投资建议：公司业绩符合预期，全线布局端侧AI 有望进入新一轮成长周期。

    我们预计公司2025-2027 年归母净利润为36.19/44.95/50.76 亿元，EPS 为1.04/1.29/1.45 元，对应PE 为26.00/20.93/18.53 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：智能眼镜行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。