国光股份(002749)：24年毛利率显著提升 关注作物全程解决方案推广进展

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收19.86 亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长21.52%；实现扣非后归母净利润3.61 亿元，同比增长24.49%。2024Q4，公司单季度实现营收5.51 亿元，同比增长7.69%，环比增长40.06%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长22.49%，环比增长84.30%。

    　　植物生长调节剂持续放量，整体毛利率显著提升。2024 年，公司农药业务实现营收13.70 亿元，同比增长约7.9%。其中，植物生长调节剂产品实现营收8.80亿元，同比增长11.3%；杀菌剂产品实现营收2.67 亿元，同比增长5.6%。销量方面，2024 年公司植物生长调节剂销量为2.33 万吨，同比增长8.6%；杀菌剂销量为5437 吨，同比增长13.2%。由于销售结构的调整，2024 年公司植物生长调节剂销售均价同比提升2.5%至3.77 万元/吨。随着原材料价格的下降以及公司产品结构的调整，2024 年公司农药业务毛利率显著提升，同比提升5.3pct至49.2%。肥料业务方面，2024 年公司肥料业务实现营收5.24 亿元，同比增长7.3%，对应业务毛利率同比提升0.7pct 至36.3%。其中，公司水溶肥产品实现营收3.01 亿元，同比增长13.8%。

    　　制剂和水溶肥新增产能将于25 年部分投产，持续推广作物全程解决方案。公司目前拥有1.45 万吨/年农药原药产能、8.89 万吨/年农药制剂产能和1.6 万吨/年水溶肥产能。公司通过前期发行可转债募集资金投资建设有2.2 万吨/年制剂、5万吨/年水溶肥料和1.5 万吨/年原药及中间体项目。其中2.2 万吨/年制剂和5万吨/年水溶肥料项目的一期相关产能装置将于2025 年年内达到可使用状态，能够暂时有效缓解目前市场对制剂产品、肥料产品的需求，以及公司内部对物流仓储的需求，并能满足近两年市场对产能的需求。2024 年，公司在重点区域、重点作物上推行以调控技术为核心的作物种植管理全程解决方案和调控方案、调肥方案、植保方案等综合解决方案。同时，公司通过加强核心经销商建设，也使得公司的作物全程解决方案的推广工作取得实效。

    　　盈利预测、估值与评级：2024 年，公司植物生长调节剂、杀菌剂、水溶肥等核心产品销量稳步增长，公司整体毛利率显著提升，业绩符合预期。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.28/5.26/6.34 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。