中海油服(601808)：收入稳健增长 国际布局深化

　　公司公布24 年年报业绩：收入483.02 亿元，同比+9.51%；归母净利润31.37亿元， 同比+4.11% 。其中第四季度收入146.40 亿元， 同比/ 环比+0.27%/+31.50%；归母净利润6.92 亿元，同比/环比-6.43%/-18.78%。公司年报业绩低于我们预期（预期24 年39 亿元），主要系公司钻井服务业务增速不及我们预期；营业成本高于预期。公司24 年在油价回落，下游减产的压力下经营业绩保持稳定增长，彰显发展韧性。维持“增持”评级。

    　　海外新增作业平台影响毛利润，期间费用控制良好2024 年全年公司毛利率15.69%，同比-0.19 pp，主要系新增作业平台准备成本增加影响海外毛利润。全年销售费用率0.01%，同比基本持平；管理费用率2.34%，同比基本持平；财务费用率1.29%，同比-0.64pp；研发费用率2.87%，同比+0.02pp。期间费用率达6.51%，同比-0.63pp，整体期间费用控制良好。预计新增作业平台投入使用，公司后续毛利率有望稳步提升。

    　　依托完整产业链优势，核心技术转应用贡献收入增长公司作为全球综合型油田服务龙头，具备完整产业链优势。24 年公司自主技术产品规模化应用成果显著，油田技术服务业务实现收入276.55 亿元，同比+7.4%。公司“璇玑”系统、“海弘”完井系统规模化应用能力不断增强。随着自研技术加速市场化，看好公司订单质量持续优化。

    　　海上油气勘探开发保持高景气，公司国际布局持续深化当前国际油价仍在中高位，上游勘探开发投资规模整体稳中有增。根据克拉克森预测，25 年全球海上油气项目资本性支出将超过1000 亿美元，同比+20%以上。公司24 年海外收入108.85 亿元，同比+14.9%，并成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同。行业景气向上叠加海外新开拓优质订单持续兑现，业绩有望维持增长态势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司25-26 年归母净利润(-13%,-14%)至42/49 亿元，并预计27年归母净利润为56 亿元，对应EPS 为0.87/1.03/1.17 元。下调主要出于审慎性考虑，假设25-26 年油价延续24 年较低水平，钻井业务亦维持较低收入增速。A 股可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值11x,公司业务布局优化下油田技术业务稳步增长，给予公司25 年20xPE，下调目标价为17.40元（前值21.21 元，对应2025E 21xPE）；港股可比公司Wind 一致预期25PE均值9x，公司作为龙头应享有一定估值溢价，给予10xPE，港元兑人民币汇率取0.92，H 股目标价9.46 港元（前值10.98 港元，对应2025E 10xPE）。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期。