天山股份(000877)：Q4利润显著好转 看好水泥价格修复下公司业绩向上

　　公司24 年全年实现归母净利润-5.98 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复公司发布24 年年报，全年实现收入869.95 亿元，同比-18.98%，归母净利润/扣非归母净利润-5.98/-22.52 亿元，同比转亏。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49 亿元，同比-5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58 亿元，同比+88.88%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益及计入当期损益的政府补助。

    　　水泥主业量价有所下滑，但预计有明显改善

    　　24 年公司水泥及熟料营业收入同比-22%达555.9 亿元，销量同比-15%达2.25 亿吨，综合吨均价同比下降23 元达247 元/吨，受煤炭价格下降影响，吨成本同比下降23 元达209 元/吨，最终实现吨毛利39 元，同比持平微降。24Q4 公司收入环比+17%达255 亿元，归母净利润环比大幅转正至31 亿元。当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格正开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善。

    　　24 年公司混凝土/骨料业务收入分别235/48 亿元，同比-15%/-19%，销量分别7579 万方/1.30亿吨，同比-1%/-8%，单位价格310/36.4 元，同比-52/-4.6 元，单位毛利41/13.6 元，同比-7.3/-4.5 元，截至24 年末公司拥有水泥熟料产能3.0 亿吨，商混产能3.6 亿方，骨料产能2.3 亿吨。

    　　费用有所优化，现金流运营良好

    　　24 年公司整体毛利率16.72%，同比+0.53pct，其中，Q4 单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别+5.32/+7.79pct。24 年期间费用率15.74%，同比+2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负。24 年末资产负债率65.47%，同比-0.41pct，资本结构有所优化。24 年经营性现金流净额同比-44.91 亿元达124.60 亿元，收现比同比-8.89pct 达93.32%，付现比同比-6.96pct 达73.43%。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑公司Q4 业绩显著好转，当前水泥价格仍有上涨预期，上调25-26 年公司归母净利润分别为26/34 亿元（前值15.7/24.8 亿元），预计27 年公司归母净利润为39 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。