永兴材料(002756)：成本优势明显 项目扩产可期

投资要点

    公司发布2024 年报，2024 年实现营收80.74 亿元，同比-33.76%。实现归母净利润10.43 亿元，同比-69.37%。实现扣非归母净利润8.94 亿元，同比-72.40%。基本EPS 为1.97 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元(含税)。单季度看，24Q4 实现营收 18.4 亿元，同比-25.8%，环比+6.0%，实现归母净利 0.7 亿元，同比-79.5%，环比-64.2%，扣非归母净利 1.2 亿元，同比-67.0%，环比-28.9%。非经常损益主因技改拆除部分资产和商誉计提减值所致。

    碳酸锂：产销稳定，成本下降明显

    2024 年碳酸锂产量 2.6 万吨，同比-3.9%，销量 2.6 万吨，同比-3.2%，库存量453 吨，同比+4.6%。根据亚洲金属网，碳酸锂2024 年均价月9.0 万/吨，公司2024 年锂销售均价约7.4 万/吨，单吨营业成本约4.7 万/吨，相比于2023 年5.3万/吨下降明显，主因公司持续进行技术研发，提高锂的收率，天然气和纯碱价格下降及锂价下跌少数股东损益下降。

    特钢产品结构持续优化，产品单吨毛利维持较高水平2024 年特钢产品产量30.5 万吨，同比-1.9%，销量 30.3 万吨，同比-2.4%，总体小幅下降。公司推进产品结构的调整与优化，产品单吨毛利维持在较高水平，2024 年特钢单吨毛利约2302 元/吨，毛利率12.32%，同比+0.38%，主因镍价下行导致产品价格下降，进而毛利率小幅上升。经过多年积累，公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。

    公司注重股东回报，2024 年合计分红预计达5.3 亿2024 年，公司半年度已实施现金分红 2.64 亿元，年度预计实施分红金额 2.64 亿元，结合全年股份回购金额 3.51 亿元，累计总额达 8.79 亿元，占 2024 年归属于上市公司股东净利润的 84.28%。公司货币资金充足，预计未来有望持续保持高分红。

    公司矿山扩建持续推进中，采矿证载提升至900 万吨公司锂电新能源业务持续深化采选冶一体化布局，花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由 300 万吨/年变更为 900 万吨/年，进一步提高了资源保障能力，矿山改扩建项目相关工作正在持续推进；矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中。

    盈利预测与估值

    公司作为云母提锂的龙头，成本优势明显，且矿山扩建持续推荐，未来成长可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别达9.49 亿、14.12 亿、16.97 亿，分别同比-9.1%，+48.9%，+20.1%，维持买入评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司项目扩产不及预期。