柳药集团(603368)：批发业务品种结构优化 工业业务全渠道布局

事件：2024 年柳药集团实现收入211.82 亿元，同比增长1.78%；实现归母净利润8.55 亿元，同比增长0.62%；2024 年单4 季度，柳药实现收入51.89 亿元，同比下滑0.1%；实现归母净利润1.39 亿元，同比下滑20.6%。

    批发业务有所调整，品种结构持续优化：2024 年，柳药批发业务实现营收167.11 亿元，同比下滑0.46%；实现归母净利润5.20 亿元，同比增长5.86%。

    公司逐步形成以国谈、集采、医保品种为基本盘，创新治疗药、急救特药、器械耗材及自产品种协同扩面的品类体系，从而持续优化公司品种结构。

    打造特色药房，强化批零一体化优势：2024 年，柳药零售业务实现营收32.09 亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润1.36 亿元，同比下滑7.39%。

    截至2024 年末，公司药店总数901 家，期内新开门店106 家（其中加盟店61家），关闭门店19 家，其中医保药店781 家，医保双通道药店90 家，门诊统筹药店425 家，DTP 药店数量达186 家。

    工业板块持续开拓创新，全渠道布局全国：2024 年，柳药工业板块实现营收11.63 亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑5.31%。

    截至2024 年末，仙茱制药已完成597 个品种备案，覆盖约90%的国标、省标品种，同时同步在16 个省开展品种备案工作。2024 年，公司建立与全国头部连锁企业、分销代理企业的合作，形成OTC 零售、医疗推广、商务分销、连锁KA 四条业务管线并基本完成全国经销渠道布局。

    投资建议：批发业务品种结构优化，工业业务全渠道布局。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入217.80/226.60/235.00 亿元，归母净利润8.75/9.09/9.37 亿元。对应PE 分别为8.39/8.07/7.84 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：批发业务受行业调整影响；中药配方颗粒集采降价超预期；零售药店竞争加剧。