福达股份(603166)：24年业绩超预期 25年机器人转型提速

　　事项：

    　　公司发布2024 年报，营收16.5 亿元、同比+22%，归母净利1.85 亿元、同比+79%，扣非归母净利1.80 亿元、同比+83%。

    　　评论：

    　　受益于比亚迪产品放量，4Q 营收同环比增速均超30%。4Q24 公司营收5.38亿元、同环比+33%/+38%，对应大客户比亚迪批发同环比+62%/+34%，另外奇瑞燃油曲轴上半年量产下半年实现了较大增量、联电新能源齿轮项目9 月量产也对营收有一定的贡献。

    　　4Q 业绩超预期，盈利能力提升显著。4Q24 公司实现归母净利0.64 亿元、同环比+63%/+36%，预告中值0.6 亿元左右，净利率12.0%、同环比+2.2PP/-0.1PP，扣非归母净利0.64 亿元、同环比+36%/+40%，具体地：

    　　1) 毛利率表现亮眼：还原质保费用后毛利率29.4%、同环比+3.0PP/+3.7PP，在比亚迪营收持续增长情况下，全年曲轴毛利率超30%、同比+1PP。

    　　2) 费用率规模效益显著：还原质保费用后期间费率14.1%、同环比-1.6PP/-2.0PP，其中， 销售费率1.5%、同环比-1.9PP/-2.9PP， 管理费率6.9%、同环比+1.4PP/+2.7PP，估计与年末奖金计提及激励费用有关。

    　　3) 减值：资产+信用减值合计约为-0.12 亿元、同环比-0.07 亿元/-0.15 亿元。

    　　插混重塑格局，福达曲轴二次成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。

    　　同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，100 万根自动化新能源混动曲轴产线将于5M25 前陆续投产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。

    　　重点关注公司机器人转型节奏加速。公司凭借精密电驱齿轮优势，全自主、正向对标开发的机器人行星减速器产品已与7M24 完成首个样件，11M24 完成台架试验。在外部投资方面，公司3/16 公告对外投资长坂科技协议，3/23 便完成首期6%股权增资，节奏较快。接下来建议持续关注二期增资需满足的条件/催化：①长坂实现反向式行星滚柱丝杠量产，且年产能不低于1 万根；②反向式行星滚柱丝杠获得约定数量的5 家客户送样。

    　　投资建议：公司4Q 业绩超预期，根据2024 年报，我们将公司2025-2026 年归母净利预期由2.79 亿、3.44 亿元调整为2.82 亿、3.51 亿元，并引入2027 年归母净利预期4.07 亿元，对应增速+52%、+24%、+16%。公司2025 年机器人转型加速，当前已落地长坂科技的首期参股增资，市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值，我们将公司2025 年目标PE 由35 倍调整为40-45 倍，对应市值113-127亿元，对应目标价17.5-19.7 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。