华能国际(600011)：24年全年减收增利 积极分红回馈股东

　　投资要点：

    　　事件：公司发布了2024 年年报，2024 年公司实现营业收入2455.51 亿元，同比下降3.48%；归属于母公司股东的净利润101.35 亿元，同比增长20.01%。分季度看，4Q2024 单季度营业收入611.55 亿元，同比下降3.04%；归属于母公司股东的净利润-2.77 亿元，同比增长93.26%。

    　　电价下降影响营收，煤价下降释放利润：2024 年，公司境内合并口径上网电量同比增长1.13%，增收22.88 亿元；平均上网结算电价同比下降2.85%，减收58.06 亿元。此外，新加坡和巴基斯坦业务营收均有下降，主要系电价下降。2024 年受境内外电价下降影响，公司营收同比下降3.48%。

    　　受益于境内外燃料成本的下降，24 年公司归母净利润同比增长20.01%。公司拟向全体股东每普通股派发现金红利0.27 元人民币（含税），预计共派发现金红利42.38 亿元人民币（含税），24 年现金分红比例进一步提高，达到58.78%（23 年为57.14%），积极回馈股东。

    　　24 年煤电减收增利，盈利修复明显：2024 年公司煤机电价、电量均下滑，收入下降4.59%。2024 年煤机上网电量3692.78 亿千瓦时（同比下降1.74%）；利润总额为71.38 亿元（同比增加1548%），对应度电盈利0.0193元（ 同比增加0.0182 元） 。分季度看， 公司煤机度电盈利分别为0.0306/0.0148/0.024/0.0063 元。考虑20 天库存可用天数下，1Q2025 秦皇岛港5500 大卡煤价均价749.43 元/吨，同比下降173.22 元。基于300g/kwh的供电煤耗和50%长协占比的假设下，度电成本预计下降2.93 分。25 年各省市区年度长协电价有不同程度的下降，煤价的下降一定程度上缓解电价下降带来的利润冲击。

    　　积极推进低碳发展，25 年风光资产开支同比增长64.01 亿元：2024 年，公司风电/光伏/燃气新增并网装机2.65/6.77/0.3GW，公司大力推进绿色低碳发展，24 年低碳清洁能源装机容量占比提升至35.82%。2025 年风电、光伏资本开支计划为362 亿元和150 亿元，合计512 亿元，同比增长64.01亿元。此外，虽然风电和光伏的上网电价均有所下降，受益于新增装机投产带来的上网电量增长。2024 年风电和光伏的收入分别增长11.03%和52.96%；利润总额分别增长15%和33%。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整装机、电价、煤价等假设，预计25-27年归母净利润分别为101.64、105.56 和108.77 亿元（原25-26 年为100.51和104.00 亿元），对应PE 分别为10.7/10.3/10.0 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。