三花智控(002050)：业绩符合预期 卡位机器人挖掘成长新空间

　　事件：公司发布2024 年报。2024 年，公司实现收入279 亿元，同比+14%，归母净利润31 亿元，同比+6%。2024Q4，公司实现收入74 亿元，同比+32%，环比+7%，归母净利润8.0 亿元，同比+5%，环比+1%。

    　　业绩符合预期，多元化客户结构助力业绩增长。1）汽车：2024 年全球新能源汽车销量1753 万辆，同比+22%，其中中国销量1227 万辆，同比+38%。特斯拉2024 年全球销量179 万辆，同比-1%。多元化客户结构助力公司业务增长，2024 年实现营收114 亿元，同比+15%，占比41%，未来全球化布局推进增长；2）家电：2024 年家用空调总产量为2.0 亿台，同比+20%，其中内销同比+5%，出口同比+36%。家电出口增速带动公司业绩增长，2024 年实现收入166 亿元，同比+13%，占比59%。

    　　规模效应+精细化管理，汽零业务毛利率提升。2024 年，公司销售毛利率27.5%，同比-0.4pct，销售净利率11.1%，同比-0.8pct；2024Q4，公司销售毛利率26.8%，同比-2.4pct，环比-1.3pct，销售净利率10.7%，同比-2.5pct，环比-0.9pct。分业务看，2024 年汽零业务毛利率27.6%，同比+0.5pct，预计主要系受益于规模效应+精细化管理；制冷业务毛利率27.4%，同比-0.6pct，预计主要系受到铜价上涨影响。费用端，2024 年，公司期间费用率13.6%，同比+0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/+0.3/+0.1/+0.4pct。

    　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。机器人行业发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品于2025 年年底之前开始量产销售，2026 年将量产5 万-10 万台，2027 年将量产50 万-100 万台。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品，未来公司有望受益于行业增长。

    　　盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为37/44/53 亿元，对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。