通信行业点评：币价回升 带动比特币矿机产业链回暖

　　事件：比特币矿机厂商嘉楠科技（CAN.O）发布2024 年四季报，业绩良好，佐证“比特币矿机产业链回暖”观点。

    　　春江水暖，比特币矿机持续高景气。根据弗若斯特沙利文报告，截至2023年，前三大比特币矿机公司市占率之和为95.4%，其中，嘉楠科技市占率排名第二，约为12.1%。因此，嘉楠科技在比特币矿机市场具备一定的代表性。我们能从其财务业绩，窥见比特币挖矿产业的景气度。

    　　我们注意到，

    　　1）公司主业仍为矿机。嘉楠科技24Q4 营收83%为比特币矿机芯片设计与销售，17%为比特币自营挖矿。

    　　2）公司收入环比增速高。嘉楠科技24Q4 收入为8877 万美元，环比增长21%，超过了公司指引值（24Q3 财报发布时公司预计24Q4 收入约为8000万美元）；亏损9290 万美元；调整后净利润为1930 万美元。我们发现，22Q4 以来，公司所售单位算力扣除营业成本后的收入呈上升趋势。

    　　3）公司算力销量提升亮眼，价格较稳定。矿机销售业务中，算力销量为910 万TH/s，环比增长65.9%；算力销售单价为8.1 美元/T，环比微降9%，较为稳定。

    　　币价回升，带动全网算力增加，中高端矿机价格稳定。从2022 年12 月31 日至2025 年3 月25 日，比特币价格从1.7 万美元上涨427%到8.7万美元；全网算力从294EH/s 增加了177%到814EH/s。2024Q2 以来，高性能矿机（能效比<19J/TH）和中性能矿机（能效比为19-25J/TH）价格较稳定。

    　　比特币现货ETF 与“加密总统”特朗普当选，共同造就2023-2025 年比特币大牛市。

    　　1）比特币现货ETF：2024 年1 月，美国证监会（SEC）批准比特币现货ETF 上市。截至2025 年3 月25 日，美国比特币现货ETF 管理的资产规模达到992 亿美元，广受市场欢迎，是全球黄金现货ETF 的32%。

    　　2）“特朗普交易”：2024 年11 月，支持加密资产的特朗普当选美国总统，他提出将把美国打造成“全球加密货币之都”；2025 年，白宫召开了其史上首届加密资产峰会，特朗普发布行政令，确认美国将把比特币纳入战略储备。

    　　建议关注：考虑到比特币矿机厂商财报表现良好，以及美国仍然在不断推出加密资产利好政策，建议关注比特币概念股：

    　　1）囤币：Microstrategy（MSTR）；

    　　2）交易所：Coinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）等；3）比特币挖矿：Marathon Digital（（MARA）、Riot Platform（（RIOT）、嘉楠科技（CAN）、比特小鹿（BTDR）、灿谷（CANG）等。

    　　风险提示：比特币价格下降，美国比特币储备政策落地不及预期，全球加密资产监管趋严。