大唐发电(601991)：煤电扭亏为盈水电盈利修复 24年业绩高增229.70%

　　投资要点：

    　　事件：公司发布了2024 年年报，2024 年公司实现营业收入1234.74 亿元，同比增长0.86%；归属于母公司股东的净利润45.06 亿元，同比增长229.70%。

    　　分季度看，4Q2024 单季度营业收入324.88 亿元，同比增长2.14%；归属于母公司股东的净利润0.77 亿元，同比增长105.23%。

    　　24 年归母净利润高增229.70%，毛利率净利率均进一步增长：2024 年，公司上网电量上升约3.81%；含税平均电价下降约3.22%，公司营业收入同比微增0.86%。2024 年公司电力燃料费用同比减少41.19 亿元，受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增229.70%，业绩表现亮眼。2024年，公司毛利率、净利率分别同比提高3.12pct、3.1pct，盈利能力进一步增长。

    　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.0621 元（含税），合计11.49 亿元（含税），占上市公司普通股股东净利润38.13%，占归母公司股东净利润25.5%。

    　　此外，公司于2Q24 和4Q24 分别计提资产减值损失9.61 亿元和3.76 亿元、信用减值损失0.04 亿元和4.34 亿元。分季度计提减值损失减轻单季度业绩压力，4Q24 归母净利润同比增长105.23%。

    　　24 年煤电度电盈利0.0132 元，顺利实现扭亏为盈：2024 年公司煤机上网电量为1944.63 亿千瓦时，利润总额为25.67 亿元，对应度电盈利为0.0132 元（去年同期为-0.0007 元），煤机板块实现扭亏为盈。公司煤电机组主要布局在京津冀和东南沿海地区，25 年京津冀地区年度长协电价保持高位水平，预计25 年在煤价均价进一步下降和电价高位运行的保障下，京津冀机组盈利较好。

    　　东南沿海地区长协电价虽有不同程度的下降，考虑到秦皇岛港煤价有所下降，一定程度缓解电价下降对煤电机组盈利的压力。此外，2024 年核准煤机466 万千瓦，预计未来公司煤电装机将进一步增长。

    　　水电度电盈利增长0.0157 元，风光度电盈利有所波动：24 年公司水电、风电、光伏上网电量分别为321.37、173.23 和58.09 亿千瓦时。24 年水风光的利润总额分别为20.09、21.25、7.02 亿元，对应度电盈利0.0625、0.1227、0.1208元，分别同比增加0.0157、减少0.0589 和增加0.0017 元。其中，水电度电盈利增幅明显或系来水较同期偏多；风电和光伏度电盈利有所波动或系受新能源市场化进程、风光资源条件（24 年公司风光利用小时数分别下降306、68h）以及发电利用率等影响。此外，24 年公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37%，核准风电203.18 万kw、核准光伏805.31 万kw；在建风电175.93 万kw、在建光伏186.69 万kw，储备资源丰富。

    　　盈利预测与投资建议：我们调整装机、电价、利用小时数等假设，预计公司25-27 年归母净利润分别为45.82、46.05、46.07 亿元（原25-26 年为43.23、43.59 亿元），对应PE 分别为11.8、11.7 和11.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。