三维化学(002469)：Q4业绩较快增长 分红率大幅提升

事件：公司3 月26 日公告2024 年实现营收25.54 亿元同降3.88%；归母净利润2.63 亿元同降6.92%；实现扣非归母净利润2.67 亿元同降2.40%。

    Q4 业绩确认加速，化工业务毛利率实现高增。公司Q1-Q4 营收分别为5.19/5.06/6.68/8.61 亿元，同比变动-13.28%/-30.82%/0.89%/29.47%；归母净利润分别为0.58/0.27/0.62/1.17 亿元，同比变动26.83%/-61.32%/-26.40%/39.31%。

    分行业看，2024 年公司土木工程、化学原料和化学制造品、其他制造业分别实现营收5.69/18.10/1.76 亿元，分别同比-5.46%/-0.88%/-23.6%，实现毛利率21.81%/21.14%/25.11%。分别同比-11.47pct/4.5pct/-1.18pct。

    商誉计提完毕轻装上阵，分红率水平大幅提升。公司2024 年销售毛利率为21.56%同增0.33pct；期间费用率9.67%同增0.8pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.91%/8.99%/-0.22% ， 同比变动0.06pct/0.63pct/0.12pct；资产及信用减值损失率0.79%同增0.5pct，主要系公司本期计提青岛联信商誉减值准备约0.2 亿元，公司商誉资产已一次性计提完毕；归母净利率10.28%同降0.34pct；公司2024 年经营性活动现金流净流入2.85 亿元，较上年同期少流入2.21 亿元；截至2024 年公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为2.7/3.4/3.1/1.1 亿元，较年初变动-19.70%/-0.68%/19.06%/-30.24%。公司长期保持较好现金流，主要依托自有资金开展经营活动，截至2024 年末公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+债权投资合计21.33 亿元。因此公司高度注重股东回报，2024 年公司拟派发现金红利2.60 亿元，每10 股现金红利4.0 元（含税），现金分红比例约98.82%同增29.84pct，3 月26 日收盘价对应股息率达4.57%。

    投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收30.09/37.41/43.92 亿元，归母净利润3.99/5.17/6.28 亿元。对应PE 为14.24/11.00/9.05 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：政策推进不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期。