中国太保(601601)：每股分红稳中有升 利润、NBV、净资产均大幅增长

　　投资要点

    　　事件：中国太保发布2024 年业绩：1）全年归母净利润450 亿元，同比+65%；Q4 单季归母净利润66.5 亿元，同比+62%。2）归母营运利润344亿元，同比+2.5%。3）归母净资产2914 亿元，较年初+16.8%，较Q3 末+6.6%。3）ROE 16.6%，同比+5.2pct。4）每股分红1.08 元，同比+6%。

    　　按归母净利润口径，分红率23%，同比-13pct；按营运利润口径，分红率30%，同比+2.6pct。A、H 股当前股息率分别3.4%、4.8%。

    　　2024 年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%。1）24 年末集团、寿险EV 分别为5621、4218 亿元，分别同比+6.2%、+4.9%。2）太保寿险NBV 133 亿元，同比+20.9%；可比口径下NBV 同比+57.7%。

    　　寿险：价值率大幅提升，核心人力企稳。1）保费：太保寿险新保规模保费同比-4.8%；其中个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct。其中，个险新保期缴287 亿元，同比+9.7%；银保新保期缴109 亿元，同比+20.5%。

    　　2）同口径下个险、银保NBV 分别同比+37%、+135%。3）NBV Margin16.8%；可比口径下NBV Margin 22%，同比+8.6pct。其中个险、银保同口径NBV Margin 分别同比+5.7pct、+9.9pct。4）人力：月均18.4 万人，较年初-12%，较年中持平。核心人力月人均首年规模保费5.4 万元，同比+18%；月人均首年佣金收入6868 元，同比+7%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。

    　　财险：实现承保盈利，非车保持较快增长。1）太保产险承保综合成本率98.6%，同比+0.9pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct。2）太保产险全年承保利润26.7 亿元，同比-35.5%。3）太保产险原保费收入2012 亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+10.7%。

    　　投资：大幅增配债券，减配非标、基金。1）集团投资资产规模27345 亿元，较年初+21.5%。债券、股票、权益基金、非标占比分别为60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct。2）全年净投资收益828 亿元，同比+6.5%；总投资收益1204 亿元，同比+131%。

    　　净、总、综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2024 年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为491/472/464 亿元（前值为380/433/-亿元）。

    　　当前市值对应2025E PEV 0.51x、PB 0.93x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。