上海能源(600508)：煤价走弱业绩下滑 分红提升回报股东

　　上海能源于2025 年3 月22 日发布2024 年度报告：

    　　2024 年公司实现营业收入94.88 亿元，同比减少13.57%；归母净利润为7.16亿元，同比减少26.16%；扣非归母净利润为7.04 亿元，同比减少26.53%；经营活动产生的现金流量净额为12.77 亿元，同比减少7.72%。基本每股收益为0.99 元，同比减少26.12%；加权平均ROE 为5.63%，同比减少28.10pct。

    　　2024Q4 公司实现营业收入22.55 亿元，同比减少9.07%，环比减少5.23%；归母净利润为0.90 亿元，同比增长125.02%，环比减少41.63%；扣非归母净利润为0.94 亿元，同比增长126.16%，环比减少32.28%。

    　　煤炭业务： 受制于煤价下行，盈利承压产销分化

    　　2024 年，公司实现煤炭收入62.92 亿元，同比减少10.95%；实现原煤产量858.16万吨，同比增长6.93%；实现商品煤产量627.41 万吨，同比减少2.89%；实现商品煤销量631.79 万吨，同比减少2.71%，其中：商品煤外销量566.11 万吨，同比减少6.49%；商品煤单位成本为704.20 元/吨，同比减少1.15%；商品煤单位毛利为291.74元/吨，同比减少22.36%。

    　　2024Q4 公司实现煤炭收入14.59 亿元（同比减少6.28%，环比减少8.46%）；实现原煤产量195.47 万吨（同比增长9.98%，环比减少15.88%）；实现商品煤产量157.41万吨（同比减少0.01%，环比减少13.71%）；实现商品煤销量175.50 万吨（同比增长10.57%，环比增长5.03%），其中：商品煤外销量159.78 万吨（同比增长7.87%，环比增长9.06%）；商品煤单位成本为743.79 元/吨（同比减少25.76%，环比增长22.58%）；商品煤单位毛利为87.55 元/吨（同比增长515.68%，环比减少74.77%）。

    　　电力业务：发电量稳定，度电盈利改善

    　　2024 年公司实现电力收入19.59 亿元，同比增长0.26%；实现发电量38.17 亿度，同比增长3.08%；单位成本为0.45 元/度，同比减少5.80%；单位毛利为0.06 元/度，同比26.68%。

    　　分红比例持续提升：根据中国证监会《上市公司监管指引第10 号——市值管理》等要求，公司积极制定估值提升计划，其中提出要坚持多次现金分红，适当提高分红比例。2025 年3 月22 日，公司公告《2024 年年度利润分配方案公告》，2024 年公司拟派发现金分红总额2.89 亿元，现金分红比例为40.40%，同比提升32.11pct；我们以2025 年3 月26 日收盘价为基础，测算2024 年上海能源股息率为3.22%，扣除已经派息的中期后股息率为1.61%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤炭价格快速下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为87.69/88.59/93.16 亿元；实现归母净利润5.58/6.28/7.09 亿元（2025-2026 年原预测值为8.87/10.41 亿元），每股收益分别为0.77/0.87/0.98 元，当前股价12.43 元，对应PE 分别为16.1X/14.3X/12.7X，基于公司主业规模成长性较好，自身PB 较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、综合电价下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。