中信证券(600030)：国际业务表现亮眼 综合实力行业领先

事件：中信证券发布2024 年报，2024 年公司分别实现营业收入和归母净利润637.89 和217.04 亿元，同比变动+6.2%和+10.1%；其中四季度分别实现营业收入和归母净利润176.48 和49.05 亿元，环比变动+10.6%和-21.3%，归母净利润环比下降系管理费用支出提升；加权平均ROE 同比+0.28pct 至8.1%；剔除客户资金后经营杠杆为4.51 倍，较年初提升5.8%；信用减值损失拨回。

    经纪客户数量及资管规模均扩张。收费类业务方面，2024 年公司经纪、投行和资管净收入分别为107.13、41.59 和105.06 亿元，同比分别+4.8%、-33.9%和+6.7%。24Q4A 股市场ADT 为1.6 万亿元，交投活跃推动经纪净收入同比增速转正；截至2024 年末客户数量较上年末增长12%至超过1580 万户。受逆周期调节影响境内股权融资规模同比-74.7%，但债券承销规模同比+9.5%且市场份额同比+0.3pct，表现亮眼；境外股权融资排名提升至市场第二。中信资管和华夏基金资管规模扩张推动其收入正增，其中中信资管AUM 规模较年初+11.1%，华夏基金受益于被动化，实现公募AUM 较年初+35.9%，净利润同比+7.2%。

    自营收益是业绩增长主要贡献。资金类业务方面，2024 年利息净收入和投资业务收入分别为10.84 和298.91 亿元，同比分别-73.1%和+29.8%。利息净收入下滑系两融利息收入下降，及债券自营加杠杆派生的卖出回购支出大幅提升所致，2024 年末公司融出资金市占率为7.2%。截至2024 年末，公司金融资产投资规模较年初+20.4%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资规模分别较年初+10.5%和+853%，其中OCI 股票预计增配永续债和高股息。此外公司国际业务表现突出，2024 年中信证券国际实现净利润5.3 亿美元，同比增长115.5%。

    中信证券业绩经营稳健，我们看好其长期配置价值，在资本市场上行周期中公司有望通过突出的综合业务能力实现业绩增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为223.03、242.01、260.30 亿元，同比+2.8%、+8.5%、+7.6%，2025年3 月26 日收盘价对应PB 分别1.40、1.29、1.19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。