广联达(002410)：多举措提质增效 利润持续增长

　　多举措控费提效，Q4 收入端有所改善。公司披露2024 年年报。2024 年公司实现总收入62.40 亿元，同比下降4.93%；归母净利润2.50 亿元，同比增长116.19%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长219.92%。24Q4 实现总收入18.43 亿元，同比增长3.37%；归母净利润0.37 亿元，同比增长125.50%；扣非归母净利润-0.11 亿元，同比增长93.30%。公司2024 年加强管控成本费用，取得显著效果，销售费用、管理费用和研发费用同比减少5.97%。

    　　股权激励彰显公司发展信心。公司2025 年3 月发布《2025 年股票期权激励计划(草案)》，拟向激励对象授予股票期权数量为0.26 亿份，约占公告时公司总股本的1.60%，行权价格为10.73 元/份。2025-2026 年业绩考核目标分别为:2025 年净利润触发值为3.94 亿元，净利润目标值为5.63 亿元；2026 年净利润触发值为同比2025 年增长率不低于20%或2025-2026 年累计净利润不低8.66 亿元，净利润目标值为同比2025年增长率不低于30%或2025-2026年累计净利润不低于12.95 亿元（净利润以剔除股份支付费用影响的归母净利润为计算依据）。

    　　数字成本业务保持韧性，施工业务再升级核心单品价值。2024 年数字成本业务营收49.86 亿元，同比下降3.55%；毛利率为93.42%，同比增长0.91pct；签署云合同34.24 亿元，同比下降3.93%。数字成本业务持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率、应用率保持稳定；成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升；清标业务保持高速增长。数字施工业务营收7.87 亿元，同比下降8.71%；毛利率为35.87%，同比增长4.40pct。

    　　公司主动调整经营思路，从追求经营规模转向对利润和现金流的管理。产品侧聚焦施工过程中材料、人员、机械等关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品的比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，实现企业级产品重点客户突破，经营质量和管理水平有明显提升。

    　　数字设计业务加大推广投入，海外业务稳健增长。2024 年数字设计业务营收0.90 亿元，同比增长3.28%。公司重点结合应用场景打造数维房建设计算量一体化标杆、数维道路方案施工图一体化标杆，验证一体化价值；加强产品研发和推广，沉淀规模化推广的营销能力，为后续数维产品扩大市场份额铺垫基础。海外业务营收2.03 亿元，同比增长5.07%。数字成本业务在亚洲区域如马来西亚、印尼等实现收入快速增长，设计业务在欧洲地区持续保持增长态势，国际化进展加快推进。

    　　AI 构建未来建筑行业数字化转型增长引擎。2024 年，公司发布建筑行业AI 大模型和行业AI 平台。新一代AI 驱动的方案设计产品Concetto 首发，多个AI+产品实践应用。AI 技术应用覆盖建筑全生命周期，包括设计智能化、成本精细化、施工自动化、数据驱动决策。数字成本业务依托行业AI 赋能，突破多维数据科目自动映射，提升客户成本精细化管理。公司将数字建筑软件深厚的技术积累、行业洞察和创新能力有机结合，塑造建筑行业AI 技术核心竞争力。

    　　新清单带来造价市场化改革，未来重在加速AI 赋能数据服务。2024 年12 月，住建部发布国家标准《建设工程工程量清单计价标准》（简称“新清单”），自2025 年9 月1 日起实施。新清单推动行业各方掌握市场真实数据、增强市场意识和成本管控能力，工程建设发承包及实施阶段完善市场化造价管理规则，明确市场化的计价方法和计价依据，不再将政府定额和信息价作为主要计价依据，增加市场价格信息、工程造价数据库，以及投标人装备水平、管理水平、成本消耗等内容，综合作为确定工程造价的考虑要素。新清单带来造价市场化改革机遇，加速数据类产品的价值升级，公司将重点加快AI 技术与成熟产品的应用结合，强化数字成本领域的竞争优势。

    　　投资建议。我们预计公司2025-2027 年营收63.24/65.66/69.74 亿元，同比增长1.3%/3.8%/6.2%；归母净利润分别为5.02/6.59/7.83 亿元，同比增长100.6%/31.1%/18.9%；EPS 分别为0.30/0.40/0.47 元。采用分部估值法对公司估值，我们预计2025 年数字成本业务收入50.86 亿元，对比海外云计算公司，给予数字成本业务2025 年5.5-6.0 倍PS 估值，对应合理市值区间为279.74-305.17 亿元；预计施工业务2025 年营收7.40 亿元，假设稳定后净利润率能达15%，那么如果按15%净利润率算，2025 年潜在贡献1.11 亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率），根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2025 年25-30 倍PE 估值，对应合理市值区间为27.74-33.28 亿元。加总后的总合理市值区间为307.48-338.46 亿元，对应合理价值区间为18.61-20.49 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；业务战略调整不及预期；市场竞争加剧。