宁夏建材(600449)：基础建材量减利微升 数据中心放量元年 未来转型可期

公司24 年全年实现归母净利润2.41 亿元，Q4 扣非利润环比显著修复公司发布24 年年报，全年实现收入/归母净利润86.53/2.41 亿元，同比-16.87%/-18.82%，全年实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比-31.28%。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润18.81/0.71 亿元，同比-35.63%/+1117.55%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比扭亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助以及金融资产和负债产生的公允价值变动损益。

    水泥主业量价有所下滑，非水泥业务量价有所上升公司24 年基础建材收入同比-22%达29.8 亿元，毛利率同比+2.3pct 达20.2%，其中水泥及熟料实现销售收入同比-26%达24.85 亿元，销量同比-20%达1054 万吨，吨均价同比下滑20.5元达236 元/吨。受煤炭价格下降影响，吨成本同比减少21 元达191 元/吨，最终实现吨毛利45 元，同比持平微增，毛利率同比+1.74pct 达18.98%，吨净利预计持平微增至28 元上下。

    公司24 年骨料/混凝土收入同比分别+13%/+3%达1.2/3.7 亿元，销量同比分别-7.4%/+12.3%达461 万吨/131 万方，单吨/单方均价分别+5/-25 达27/285 元，吨毛利同比分别+1.7/+7.5 达9/68 元。

    公司25 年计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量915/405 万吨/116 万方，较24 年实际销量均有减少，预计基础建材业务收入28.57 亿元。24 年公司整体毛利率7.33%，同比+0.35pct，其中Q4 单季度整体毛利率10.09%，同比/环比分别+7.12/+0.69pct。24 年期间费用率4.15%，同比+0.52pct，最终实现净利率2.67%，同比-0.48pct。

    数据中心放量元年，未来转型可期

    公司24 年数字物流业务收入同比-14%达56.09 亿元，毛利率同比-0.17pct 达0.21%，其中运输服务收入同比-12%达55.97 亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为81%，其他外部企业为19%），毛利率同比-0.17pct 达0.1%，截至24 年末公司“我找车”平台累计注册车辆同比+20.4%达185.7 万辆。增值服务收入同比-94%达1248 万元，毛利率同比+49pct 达53.7%。24 年公司数据中心已通过体系认证，实现收入2450 万元，毛利率2.77%，目前已具备计算、存储、应用集成等功能，可满足上云服务业务要求，截至24 年底共投运1044 架机柜。24 年8 月公司公告终止此前与天山股份的吸收合并换股资产重组议案，正论证其他整合方案，后续有望重组转型为中建材旗下数据信息类业务平台，利润与估值提升空间可期。

    高分红凸显投资价值，维持“买入”评级

    24 年公司每股派发现金红利0.21 元，合计派发现金红利1 亿元，分红率达42%。考虑到公司数据中心板块业绩开始释放，上调公司25 年公司归母净利润达3.5 亿元（前值3.3 亿元），预计26-27 年归母净利润达4.5/5.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。